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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-18 億元，同比增加54.28%，主因收入增加。
    紙價(jià)帶動(dòng)下毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1 公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鑒于公司體量，毛利提升對(duì)業(yè)績(jī)提振顯著；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持續(xù)提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)及收回5億元委外貸款。
    價(jià)格：包裝紙淡季快速下滑，Q3 料回升，Q4 新產(chǎn)能投放后有望達(dá)到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價(jià)為4000/3400 元/噸，環(huán)比上月大跌近1000 元/噸，本次降價(jià)主因進(jìn)入淡季需求減弱疊加上游成本價(jià)格快速回落，隨著Q3旺季到來(lái)價(jià)格料有所回升，但Q4 新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放之后，價(jià)格應(yīng)會(huì)進(jìn)入新平衡（與之前相比小產(chǎn)能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價(jià)持續(xù)進(jìn)行。銅版/雙膠紙目前價(jià)格約6600/6800 元/噸，環(huán)比上月上漲約200 元/噸，供需格局仍舊良好，無(wú)新增產(chǎn)能，料價(jià)格上漲可趨穩(wěn)持續(xù)。2017 年公司銅版/雙膠/白卡產(chǎn)能分別達(dá)約130/120/170 萬(wàn)噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價(jià)格紅利。
    環(huán)保持續(xù)加壓，行業(yè)格局改善，紙企主動(dòng)停產(chǎn)。供給側(cè)改革疊加環(huán)保趨嚴(yán)帶動(dòng)中小落后產(chǎn)能加速去化，2017 年第二、三批中央環(huán)保督察組進(jìn)駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進(jìn)一步推動(dòng)這一進(jìn)程。前期在京津冀地區(qū)共督查295 家企業(yè)，60%被查出問(wèn)題責(zé)令整改；近期東莞玖龍、富陽(yáng)89 家紙企主動(dòng)停產(chǎn)，行業(yè)集中度提升對(duì)于龍頭的好處顯而易見(jiàn)，后續(xù)價(jià)格若維持低位料龍頭企業(yè)有進(jìn)一步限產(chǎn)漲價(jià)舉動(dòng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：需求下滑；價(jià)格向下游傳導(dǎo)不力；白卡供給過(guò)剩；價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期；公司新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度放緩；定增項(xiàng)目具不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)紙業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，隨著文化紙漲價(jià)行情的繼續(xù)，包裝紙龍頭格局的形成，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持2017-19 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26/32/35 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.15/1.39/1.53 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為10/9/8 倍。參考同行業(yè)可比公司估值情況，給予公司2017 年13 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.00 元。