>> 招商證券-晨鳴紙業(yè)（000488）造紙盈利預期兌現(xiàn)，租賃業(yè)務持續(xù)高增長-170220
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)績符合預期，量價齊升驅(qū)動業(yè)績高增長
公司2016年業(yè)績基本符合我們預期。在2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國家環(huán)保整治加碼以及持續(xù)淘汰過剩產(chǎn)能的背景下，而紙品市場需求平穩(wěn)增長，同時16下半年開始木漿、廢紙、物流、煤炭等成本上行，帶動紙品價格快速上漲。16年公司機制紙實現(xiàn)營業(yè)收入195.37億元，同比增加8.10%，機制紙毛利率為23.77%，達歷史最高水平；2016全年機制紙產(chǎn)量436萬噸、銷量452萬噸。
2、融資租賃業(yè)務快速擴張，已成為公司重要的利潤增長點
2016年公司融資租賃業(yè)務收入約23.40億元，同比增加115.69%，毛利率為90.62%，同比提升2.40個pct；融資租賃業(yè)務實現(xiàn)凈利潤約10億元，業(yè)績貢獻近50%，已經(jīng)成為公司新的利潤增長點。未來來看，中商產(chǎn)業(yè)研究院報告預計融資租賃行業(yè)仍將保持年均20%以上的復合增速，同時，公司融資租賃業(yè)務規(guī)模和租賃杠桿仍有放大空間，未來有望持續(xù)對公司業(yè)績形成有力支撐。
3、造紙行業(yè)庫存持續(xù)低位，轉(zhuǎn)嫁能力充足
目前主流紙企產(chǎn)能利用率已達90%以上，行業(yè)整體新增產(chǎn)能非常有限，供需緊張格局延續(xù)。紙企庫存普遍仍處低位，箱板紙預計5～6天，其他品類基本7天～15天左右，遠低于行業(yè)標準的1個月左右?guī)齑?，且較正常21～30天的水平進一步走低。我們認為，需求增長產(chǎn)能不足使得庫存下行，因此成本上行能夠轉(zhuǎn)嫁，而在上游受到調(diào)控價格平穩(wěn)時，造紙行業(yè)提價仍在進行，企業(yè)毛利擴張仍有空間。
4、低估值彰顯投資價值，維持“強烈推薦-A”評級
我們認為，在目前行業(yè)整體向上的背景下，公司業(yè)績持續(xù)超預期，穩(wěn)定高分紅，目前股價對應17年估值僅8倍PE，投資價值彰顯，預計17～19年EPS為1.41元、1.69元、1.95元，業(yè)績分別增長33%、20%、15%，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：漿價持續(xù)上漲、紙品需求下行、租賃業(yè)務低于預期。
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