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    造紙貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，租賃盈利能力穩(wěn)定，盈利水平屢創(chuàng)新高。16 年以來(lái)受益于低庫(kù)存和白卡、銅版紙率先漲價(jià)落實(shí)，公司850 萬(wàn)噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，盈利能力彈性巨大，16年預(yù)計(jì)造紙主業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)10 億元，四季度單月利潤(rùn)超過(guò)1 億元，后市繼續(xù)貢獻(xiàn)巨大業(yè)績(jī)彈性。
    融資租賃預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8 億元，其余主要為政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常損益。公司盈利水平持續(xù)提升，利潤(rùn)率有望創(chuàng)歷史新高。
    造紙：低庫(kù)存+量?jī)r(jià)齊升，湛江白卡產(chǎn)能正式投產(chǎn)，業(yè)績(jī)彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：低庫(kù)存（目前主要紙種庫(kù)存維持半個(gè)月以內(nèi)，結(jié)構(gòu)性供需情況得到改善）；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙收入占比持續(xù)提升）；白卡紙和銅版紙?zhí)醿r(jià)落實(shí)：白卡紙15 年10 月以來(lái)持續(xù)提價(jià)落實(shí)，銅版紙7-8 月開(kāi)始反彈落實(shí)，通過(guò)部分提價(jià)和經(jīng)銷商自行提貨等方式對(duì)沖煤炭和運(yùn)費(fèi)上漲；紙漿反彈推動(dòng)年底漲價(jià)：上半年紙漿價(jià)格呈下降趨勢(shì)，11 月后受外匯影響和印尼漿產(chǎn)能未如期投放，漿價(jià)反彈約40 美元，推動(dòng)了新一輪紙企漲價(jià)，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期看紙漿全球新增產(chǎn)能充沛，不存在持續(xù)提價(jià)基礎(chǔ)；湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn)：白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬(wàn)噸，15 年末江西晨鳴35 萬(wàn)噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn)，湛江晨鳴120 萬(wàn)噸液態(tài)包裝卡紙目前已正式投產(chǎn)，借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢(shì)，盈利前景可觀。造紙主業(yè)持續(xù)提供業(yè)績(jī)彈性。
    金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，盈利持續(xù)強(qiáng)勁！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬(wàn)元），利得人壽保險(xiǎn)有限公司（注冊(cè)資本10 億元，持15%股權(quán)）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自銀行、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目渠道多元化，業(yè)務(wù)40%來(lái)自山東省外。項(xiàng)目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右，和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配；同時(shí)和國(guó)有企業(yè)、上市公司、政府平臺(tái)合作提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前中國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率約5%（VS 歐美市場(chǎng)20%左右），預(yù)計(jì)2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到20 萬(wàn)億元。此前公司向財(cái)務(wù)公司增資10 億元，銷售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券，金融板塊多元化布局持續(xù)推進(jìn)，整體實(shí)力持續(xù)強(qiáng)化。
    金融+造紙雙輪驅(qū)動(dòng)，定增+優(yōu)先股拓展融資渠道，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期+資本運(yùn)作值得期待，維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成，定增穩(wěn)步推進(jìn)中，定增底價(jià)7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭，市場(chǎng)前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)，今年以來(lái)造紙板塊表現(xiàn)靚麗，有望享受業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)！維持16-17 年歸屬普通股股東凈利21.5 億元和25 億元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)（A 股11.28 元/股，總市值186 億元）對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為11 倍和9 倍（計(jì)算每股收益時(shí)，將永續(xù)債在報(bào)告期內(nèi)已孳生但尚未宣告發(fā)放的利息扣除）。作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大，維持增持！同時(shí)建議買入晨鳴B 和H。