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作為造紙龍頭企業(yè)，公司在布局高盈利的融資租賃業(yè)務(wù)同時(shí)，造紙業(yè)務(wù)顯著向上：1）16 年以來(lái)木漿成本下降，銅版紙、白卡紙持續(xù)提價(jià)，帶動(dòng)噸紙毛利擴(kuò)張；2）受益于紙行業(yè)供求格局的變化，以及公司產(chǎn)能升級(jí)，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)增加，庫(kù)存歷史低位。
    2、持續(xù)高分紅率構(gòu)成安全邊際
    在公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，歷史分紅情況也較為可觀。2009 年以來(lái)，公司股利支付率持續(xù)50%以上，且近三年平均股息率為4.6%，我們認(rèn)為，隨著公司造紙和租賃業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)分紅率有望持續(xù)較高水平。 此外，公司45億元優(yōu)先股發(fā)行完畢，進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，降低融資成本，進(jìn)一步提升公司整體盈利水平。
    3、造紙行業(yè)庫(kù)存持續(xù)小幅低位，轉(zhuǎn)嫁能力充足
    據(jù)了解，目前造紙企業(yè)庫(kù)存普遍仍在繼續(xù)小幅下滑，箱板紙預(yù)計(jì)5～6 天，其他品類(lèi)基本7 天～15 天左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的1 個(gè)月左右?guī)齑?，且較正常21～30 天的庫(kù)存水平進(jìn)一步走低。我們認(rèn)為，需求增長(zhǎng)產(chǎn)能不足使得庫(kù)存下行，因此成本上行能夠轉(zhuǎn)嫁，而在上游受到調(diào)控價(jià)格平穩(wěn)時(shí)，造紙行業(yè)仍能提價(jià)，企業(yè)毛利擴(kuò)張仍有空間。同時(shí)，主流造紙企業(yè)產(chǎn)能利用率目前已達(dá)90%以上，行業(yè)整體新增產(chǎn)能非常有限，供需緊張格局延續(xù)。
    4、低估值彰顯投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)堅(jiān)定看好紙行業(yè)趨勢(shì)，庫(kù)存低位，產(chǎn)能飽和，持續(xù)建議關(guān)注17 年1季度春季攻勢(shì)。我們認(rèn)為，在目前行業(yè)整體向上的背景下，同時(shí)公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)定高分紅，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年估值僅8 倍PE，投資價(jià)值彰顯，預(yù)計(jì)16～18 年EPS 為1.02 元、1.34 元、1.60 元，業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)94%、31%、19%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。