>> 申萬宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)17Q1業(yè)績預(yù)告高增長,造紙業(yè)績彈性充分體現(xiàn),上調(diào)17年盈利預(yù)測，維持增持！-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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彼此視對方為戰(zhàn)略合作伙伴，在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等領(lǐng)域合作，涉及投融資、財務(wù)公司及融資租賃公司等業(yè)務(wù)板塊的合作。為晨鳴集團在融資渠道、金融業(yè)務(wù)開展等領(lǐng)域拓展更大合作空間。
造紙?zhí)醿r和新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻業(yè)績彈性，租賃盈利能力穩(wěn)定。1）造紙巨大盈利彈性顯現(xiàn)。
16 年以來受益于低庫存和白卡、銅版紙及文化紙等紙種漲價落實，公司850 萬噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，16 年機制紙噸紙均毛利為1027.40 元（VS 2015 年996.85 元），經(jīng)過16 年11-12 月部分紙種快速上漲，17 年噸利水平預(yù)計更高。湛江晨鳴60 萬噸液體包裝紙項目（實際白卡紙產(chǎn)能預(yù)計達到120 萬噸）一月份開始產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，提供業(yè)績增量。2）租賃盈利能力穩(wěn)定。目前租賃規(guī)模260 億元左右，每月貢獻7000 多萬元利潤。
造紙：低庫存+量價齊升，疊加新產(chǎn)能貢獻，業(yè)績彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：低庫存（目前主要紙種庫存維持半個月以內(nèi)，結(jié)構(gòu)性供需情況得到改善）；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（毛利率較高的雙膠紙25.1%、銅版紙25.8%、白卡紙24.5%收入占比持續(xù)提升）；紙漿反彈推動16 年底漲價：上半年紙漿價格呈下降趨勢，11 月后受外匯影響和印尼漿產(chǎn)能未如期投放，漿價反彈推動了新一輪紙企漲價，我們認(rèn)為17 年漿價前高后低，不存在持續(xù)提價基礎(chǔ)；湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn)：白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬噸，15 年末江西晨鳴35萬噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn)，湛江晨鳴120 萬噸液態(tài)包裝卡紙目前已正式投產(chǎn)，借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢，盈利前景可觀。造紙主業(yè)持續(xù)提供業(yè)績彈性。
金融板塊：投資性集團框架搭建完善，盈利持續(xù)強勁！公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司、濟南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權(quán)）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬元），利得人壽保險有限公司（注冊資本10 億元，持15%股權(quán)）、瑞京人壽保險公司（注冊資本30 億，持股15.2%）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：核心團隊來自銀行、律所、會計師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)，項目渠道多元化，業(yè)務(wù)40%來自山東省外。項目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右，和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配；同時和國有企業(yè)、上市公司、政府平臺合作提升抗風(fēng)險能力。目前中國融資租賃市場滲透率約5%（VS 歐美市場20%左右），預(yù)計2021 年市場規(guī)模達到20 萬億元。此前公司向財務(wù)公司增資10 億元，銷售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券，金融板塊多元化布局持續(xù)推進，整體實力持續(xù)強化。
金融+造紙雙輪驅(qū)動，定增+優(yōu)先股拓展融資渠道，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期+資本運作值得期待，上調(diào)17 年盈利預(yù)測，維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成，定增底價7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭，市場前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)，16 年以來造紙板塊表現(xiàn)靚麗，有望享受業(yè)績高增長+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動！上調(diào)17 年歸屬普通股股東凈利26.5 億元（原為25 億元）和維持18 年凈利30 億元的盈利預(yù)測，目前股價（A 股12.63 元/股，總市值211 億元）對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為9.2 倍和8.2 倍。
作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，業(yè)績持續(xù)高增長，維持增持！同時建議買入晨鳴B和H。
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