>> 太平洋證券-通裕重工（300185）一季度保持高增長，全年繼續(xù)看好-170426
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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作者： |
張學(xué) |
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風(fēng)電主軸高歌猛進，毛利率進一步提升。公司堅持“訂單拉動、生產(chǎn)推動、管理互動”的經(jīng)營總思路，依靠先進的工藝技術(shù)、生產(chǎn)保障能力，繼續(xù)細化風(fēng)電主軸等產(chǎn)品的國內(nèi)外市場開拓，實現(xiàn)主營利潤連續(xù)三年增長幅度超過 30%。風(fēng)電主軸毛利率穩(wěn)中有升，達到 44.46%，收入占比已超過三成。公司客戶涵蓋全球風(fēng)電主要大企業(yè)，未來公司計劃每年完成銷量滿足 20GW 風(fēng)電裝機量的需求。同時，2016 年公司開發(fā)了德國森未安、意大利考邁托、韓國斗山、湘電風(fēng)能、東方電機等 90 余家國內(nèi)外新客戶，為業(yè)績增長起到了拉動作用。我們認(rèn)為，隨著定增項目達產(chǎn)，鑄件收入有望增加 6-7 個億，成為公司新的利潤增長點，初步形成風(fēng)電鍛件、鑄件及結(jié)構(gòu)件上的協(xié)同效應(yīng)，龍頭地位將得到進一步夯實。
期間費用控制良好，降本提效成果顯著。隨著大鍛件制造流程優(yōu)化及節(jié)能改造項目的實施，通過對鍛壓設(shè)備的搬遷及升級改造，各類工業(yè)爐進行蓄熱式節(jié)能改造，以及機加工設(shè)備的數(shù)控化改造，生產(chǎn)流程優(yōu)化和降本增效的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。報告期內(nèi)，公司的期間費用率為15.60%（同比下降 1.2 百分點），其中銷售費用率 2.46%（同比上升0.37 個百分點），主要因運費成本增加所致；管理費用率 6.84%（同比下降 0.4 個百分點）；財務(wù)費用率 6.29%（同比下降 1.2 個百分點），受益融資利率降低與匯兌收益增加。同時，公司在新產(chǎn)品和新技術(shù)研發(fā)等方面持續(xù)投入，取得 MAN 公司和八家船級社授予的船用低速柴油機用曲臂鍛件生產(chǎn)許可資質(zhì)；取得了通用橋式和通用門式起重機械特種設(shè)備制造許可證；通過了 EN1090 鋼結(jié)構(gòu)件認(rèn)證和 ISO3834 焊接質(zhì)量體系認(rèn)證。我們認(rèn)為，公司的期間費用控制良好，各項費用率保持在合理的水平，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化，公司利潤率水平有望繼續(xù)保持穩(wěn)中有升。
核廢料處理穩(wěn)步推進，完成后市場關(guān)鍵路徑布局。2017 年 1 月12 日，公司董事司勇先生與中國核動力研究設(shè)計院總工程師王均先生為通裕重工“核裝備研發(fā)與制造中心”揭牌，展現(xiàn)了公司做大做強核電業(yè)務(wù)的信心和決心。公司已完成固態(tài)、液態(tài)核廢料處理的關(guān)鍵路徑布局，分別與核電工程公司、核動力院合作開發(fā)的超級壓縮打包生產(chǎn)線、含硼廢液高效固化生產(chǎn)線是核電站內(nèi)暫存庫中核廢料減容、固化的兩大關(guān)鍵設(shè)備。核廢料處理遙控吊車、移動廠房已成功應(yīng)用于飛鳳山處置場，核退役未來則對應(yīng)千億市場。公司將受益核電存量、增量雙重市場的爆發(fā)。
投資建議。風(fēng)電已成為我國繼火電、水電后的第三大主力電源，“十三五”規(guī)劃風(fēng)電發(fā)展總量目標(biāo)是下限而非上限，將保障風(fēng)電穩(wěn)步發(fā)展，2017 則有望迎來搶裝行情。核廢料處理已提高至國家高度，“十三五”規(guī)劃綱要已明確“建設(shè) 5 座中低放射性廢物處置場和 1 個高放射性廢物處理地下實驗室”，近期印發(fā)的《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動計劃（2016-2030 年）》、《中國制造 2025—能源裝備實施方案》對乏燃料、三廢處理等相關(guān)技術(shù)裝備提出了具體發(fā)展目標(biāo)。風(fēng)電、核電都是未來具備成長確定性的清潔能源，公司憑借自己技術(shù)實力與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在細分領(lǐng)域做精做深。預(yù)測公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.07、0.08 和 0.08，維持“買入”評級，看好公司從核心部件制造商到清潔能源裝備服務(wù)商的轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險提示：下游需求不達預(yù)期，核電項目進展滯后
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