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    ■業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)，資產(chǎn)減值損失較高：公司2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.69%，公司營(yíng)收利潤(rùn)增速較為平穩(wěn)。公司2017Q1 計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1491.07 萬(wàn)元，上期為-531.16 萬(wàn)元，本期增幅較大，主要原因?yàn)楣鹃L(zhǎng)賬齡應(yīng)收款回款較少，所以計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備871.53 萬(wàn)元；且公司本期項(xiàng)目進(jìn)度減緩，所以計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備619.54 萬(wàn)元。另外，公司2017 年Q1 銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為
    7.38%/11.34% /0.27%，同比下降0.46/0.09/0.21 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為18.99%，同比下降0.76 個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)公司本期費(fèi)用管控能力增強(qiáng)。
    ■股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，解鎖條件體現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心：公司近期公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予416 萬(wàn)股限制性股票，占公司總股本的2%，覆蓋146 名董事、高管及中層管理人員、核心骨干，基本覆蓋公司主要核心人員，有利于激勵(lì)激發(fā)員工動(dòng)力。從解鎖條件來(lái)看，以2016 年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017-2019 年增速需達(dá)到20%/40%/60%，而公司2014-2016 年歸母凈利潤(rùn)同比增速僅為10.73%/-3.41%/30.95%，體現(xiàn)公司對(duì)于未來(lái)三年業(yè)績(jī)大幅提升的強(qiáng)烈信心。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)于2017 年3 月底通過(guò)董事會(huì)及股東大會(huì)審議，預(yù)計(jì)后續(xù)將加速落地。
    ■EPC+PPP雙管齊下，新簽訂單增速較快：公司近期不斷加強(qiáng)EPC、PPP施工業(yè)務(wù)的布局。2016年公司承接了南通港洋口港區(qū)15萬(wàn)噸級(jí)航道工程EPC總承包項(xiàng)目，合同總額達(dá)8.7億，積累了EPC業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)驗(yàn)；并承接第一個(gè)自主投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的PPP項(xiàng)目—南京溧水無(wú)想山風(fēng)景區(qū)停車場(chǎng)智能化系統(tǒng)項(xiàng)目，邁出設(shè)計(jì)端向PPP布局的第一步。2016年公司新簽合同金額合計(jì)39.51億元，同比增長(zhǎng)112.37%，新簽訂單增速較快。我們認(rèn)為公司增加EPC、PPP施工業(yè)務(wù)布局，利于充分發(fā)揮設(shè)計(jì)企業(yè)在建筑產(chǎn)業(yè)鏈中的前端優(yōu)勢(shì)，加速訂單落地，從而加快公司收入及利潤(rùn)規(guī)模的增長(zhǎng)。
    ■外延并購(gòu)資質(zhì)完善，“一帶一路”沿線布局：2013年至今，公司加速于新疆、甘肅、青海、陜西、寧夏等省份開(kāi)拓市場(chǎng)，并于2015-2016年收購(gòu)寧夏公路院67%股權(quán)及揚(yáng)州設(shè)計(jì)院75%股權(quán)，獲取公路行業(yè)甲級(jí)及水利業(yè)務(wù)相應(yīng)資質(zhì)，完成了跨產(chǎn)業(yè)鏈的資質(zhì)等級(jí)儲(chǔ)備；2016年，寧夏公路院完成新承接合同額2.24億元，較2015年翻一番，已經(jīng)發(fā)展成為公司在西北地區(qū)的區(qū)域性生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中心，并帶動(dòng)了周邊市場(chǎng)。截止2016年，公司在“一帶一路”相關(guān)區(qū)域承接的項(xiàng)目累計(jì)已涉及十余個(gè)專業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域、跨專業(yè)、跨產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為49.00 元。公司一季報(bào)增速較為穩(wěn)??；2016 年公司新簽訂單同比增長(zhǎng)112.37%，預(yù)計(jì)后期業(yè)績(jī)將加速釋放。我們看好公司未來(lái)發(fā)展及股權(quán)激勵(lì)近期落地，預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為27.0%、27.8%、28.5%，凈利潤(rùn)增速分別為38.6%、29.0%、23.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.40元、1.80 元、2.24 元，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為49.00元，相當(dāng)于2017 年35 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP、EPC 項(xiàng)目落地不及預(yù)期，一帶一路推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，交通基建規(guī)模不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。