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    點評：
    2016年經(jīng)營穩(wěn)健，2017Q1營收和凈利增長加速。2016年公司營收60.17億元，扣除黃鶴樓3.55并表收入影響，同比增長7.8%，增長穩(wěn)健。2016年歸母凈利潤8.30億元，扣除黃鶴樓約0.29億元的凈利影響，同比增約13%。分地區(qū)看，華北營收3.46億元，同比增16.29%，營收占比為5.57%；華中營收52.86億元，同比增19.18%，營收占比為87.84%；華南營收3.84億元，同比減25.94%，營收占比為6.38%。受春節(jié)旺銷以及黃鶴樓并表影響，2017Q公司營收21.73億元，同比增17.88%，歸母凈利潤4.08億元，同比增18.53%，營收和凈利增長雙雙加速。
    毛利率和凈利率不斷提升。2016年公司白酒產(chǎn)品整體毛利率75.30%，同比大幅提升3.76pct，主要由于提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及生產(chǎn)成本降低所致。2017Q1公司銷售毛利率繼續(xù)提升至77.65%，我們認(rèn)為主要由于高端白酒旺銷所致。2016年期間費用率為42.66%，同比大幅提升3pct，主要由于銷售費用率同比提升3.3pct所致。2016年公司凈利率14.13%，同比提升0.5pct。2017Q1凈利率繼續(xù)提升至19.28%。
    預(yù)收賬款大增，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2016年公司預(yù)收賬款6.24億元，同比增加2.5%。2017Q1公司預(yù)收賬款12.25億元，較年初大增96%，表明經(jīng)銷商對后市信心大增。2016年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.83億元，同比增49.7%。2017Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.49億元，同比增36%。
    憑借黃鶴樓酒業(yè)加速外延擴(kuò)張，打開新的增長空間。目前公司已全面接管經(jīng)營黃鶴樓，根據(jù)古井貢酒的承諾，2017年黃鶴樓酒業(yè)收入達(dá)到8.05億元，同時承諾凈利率不低于11%，即2017年業(yè)績貢獻(xiàn)不低于8855萬元。
    我們認(rèn)為隨著公司管理層加強(qiáng)對湖北、武漢等媒體進(jìn)行品牌宣傳以及黃鶴樓酒業(yè)在湖北市場固有的品牌基礎(chǔ)，上述業(yè)績承諾能夠順利完成。
    投資建議：維持“推薦”評級。預(yù)計2017/2018年每股收益分別為1.98元、2.34元，對應(yīng)PE分別為25倍、21倍。
    風(fēng)險提示：食品安全問題，三公消費力度加大，行業(yè)競爭加劇。