>> 海通證券-東軟集團(tuán)(600718)17Q1業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)有望 維持高增長(zhǎng)-170430
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來(lái)源： |
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買(mǎi)入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生 |
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歸母凈利潤(rùn)為2777萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1191 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.9%。
法院業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。（1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，2017 年Q1，自主軟件、產(chǎn)品及服務(wù)收入9.70 億元，同比下降26.2%，收入占比79.9%；扣除東軟醫(yī)療、熙康自2016 年7 月31 日不再并表影響，同口徑下，自主軟件、產(chǎn)品及服務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.4%；系統(tǒng)集成收入2.30 億元，同比下降0.34%，收入占比為18.9%；物業(yè)廣告業(yè)務(wù)收入1476 萬(wàn)元，同比下降6.42%，收入占比1.2%。（2）2017 年Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.4%，同比降低0.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為23.1%，同比增加0.9 個(gè)百分點(diǎn)。2015Q1、2016Q1、2017Q1 的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.2%、11.0%、10.4%，管理費(fèi)用率分別為21.2%、22.2%、23.1%。（3）2017Q1，公司綜合毛利率為33.6%，同比降低1.1 個(gè)百分點(diǎn)。
醫(yī)療業(yè)務(wù)：期待商業(yè)模式的落地。（1）東軟的大醫(yī)療、大健康的生態(tài)布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。雖然2017 年?yáng)|軟醫(yī)療和熙康不再并表，但東軟仍是這兩個(gè)子公司的第一大股東，而且這兩家子公司仍在東軟大的健康醫(yī)療戰(zhàn)略中。我們看到，熙康的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)呈現(xiàn)提速跡象。根據(jù)公司近期披露的關(guān)于東軟醫(yī)療和熙康引進(jìn)戰(zhàn)投的補(bǔ)充協(xié)議信息，2015 年熙康收入1.08 億元，2016 年熙康營(yíng)業(yè)收入為2.58 億元，同比大幅增長(zhǎng)139%，熙康的業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。（2）4 月27日，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委牽頭籌建成立“中國(guó)健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)股份有限公司”，其中東軟為籌建成員單位。政府牽頭成立專(zhuān)門(mén)公司，有望加快產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式落地。
汽車(chē)電子業(yè)務(wù)：提升自有產(chǎn)品量產(chǎn)和交付能力。 2017 年4 月25 日，公司與太倉(cāng)阿爾派電子有限公司簽訂采購(gòu)和銷(xiāo)售協(xié)議，基于雙方分別在車(chē)載產(chǎn)品領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)及資源，有針對(duì)性的合作完成最終面向車(chē)廠的車(chē)載產(chǎn)品業(yè)務(wù)，太倉(cāng)阿爾派將根據(jù)東軟的需求，進(jìn)行車(chē)載終端產(chǎn)品的生產(chǎn)。在車(chē)載終端產(chǎn)品的生產(chǎn)中，太倉(cāng)阿爾派應(yīng)使用東軟向其銷(xiāo)售的指定車(chē)載零部件。公司預(yù)計(jì)，2017年，公司為此向太倉(cāng)阿爾派銷(xiāo)售車(chē)載零部件將增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約3600 萬(wàn)元，為此向太倉(cāng)阿爾派采購(gòu)車(chē)載終端產(chǎn)品將增加主營(yíng)業(yè)務(wù)成本約4000 萬(wàn)元。
本次合作，將充分發(fā)揮太倉(cāng)阿爾派在規(guī)?；a(chǎn)和質(zhì)量管控方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)利用公司零部件集中采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升公司車(chē)載終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)的規(guī)?；a(chǎn)和交付能力。我們認(rèn)為，規(guī)?；a(chǎn)有望降低汽車(chē)電子產(chǎn)品的邊際成本，毛利率和凈利潤(rùn)率有望逐步提升
汽車(chē)電子商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的效果正在快速顯現(xiàn)。公司的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)在2016 年達(dá)到了接近50%的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這背后很大的原因來(lái)自于東軟汽車(chē)電子業(yè)務(wù)商業(yè)模式的變化：從原來(lái)的ITO 模式逐步向產(chǎn)品型模式轉(zhuǎn)型。而且我們認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)型的效果已經(jīng)逐步從業(yè)務(wù)收入體量以及業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)方面體現(xiàn)出來(lái)。我們認(rèn)為，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的紅利有望繼續(xù)推動(dòng)該業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。而隨著東軟汽車(chē)電子自有產(chǎn)品的逐步在前裝車(chē)廠放量，該業(yè)務(wù)有望成為公司增速最快的業(yè)務(wù)之一，隨之而來(lái)的規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步提升該業(yè)務(wù)的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，東軟在盈利指標(biāo)方面存在較大的改善空間，業(yè)務(wù)商業(yè)模式的升級(jí)有望打開(kāi)收入增長(zhǎng)空間。
我們預(yù)計(jì)，公司 2017-2019 年EPS 為0.52/0.70/0.90 元。參考同行業(yè)可比公司，給予2017 年動(dòng)態(tài)PE 50 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.00 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。凈利潤(rùn)率的提升低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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