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風(fēng)險(xiǎn)端：四季度不良認(rèn)定階段性加快，2016 年信用成本同比增0.11%，后期撥備覆蓋率有望恢復(fù)性增長。
    資金利率上行推動(dòng)息差繼續(xù)收窄，凈利息收入增長承壓。2016 年和2017Q1公司凈利息收入同比增長6.31%/3.12%，一季度增速放緩主要是資產(chǎn)增速不足以貼補(bǔ)凈息差縮窄。我們測算，2017Q1 單季NIM2.10%，環(huán)比2016Q4縮窄6BPs。NIM 收窄主因是市場化資金來源占比較高，資金利率上行推高負(fù)債成本，經(jīng)測算公司單季年化計(jì)息負(fù)債計(jì)息率2.27%，環(huán)比上行24BPs（資產(chǎn)收息率上行14BPs）。
    規(guī)模增速趨緩，資產(chǎn)負(fù)債策略靈活。公司2016 年和2017Q1 總資產(chǎn)增速分別為16.6%和1.8%（同比+7.5/-1.8pcts），自下半年以來，規(guī)模增速趨緩明顯（各季度增速均同比下降）。（1）資產(chǎn)端，下半年債券投資增長較快（+1444 億），同時(shí)資金市場走暖，公司增配存放業(yè)務(wù)（+705 億），一季度公司資產(chǎn)配置更加關(guān)注流動(dòng)性，同業(yè)融出以短期限的拆出業(yè)務(wù)（環(huán)比+97%）代替長期限的存放業(yè)務(wù)（環(huán)比-36%），債券投資以交易性金融資產(chǎn)（環(huán)比+62%）代替可供出售及持有至到期。（2）負(fù)債端，下半年存款增長乏力（Q3、Q4 分別下降103 和32 億），主要依托應(yīng)付債券（+300 億）和賣出回購（416億）支撐資產(chǎn)擴(kuò)張。一季度，存款恢復(fù)性增長（+252 億），同時(shí)吸收同業(yè)存放較多（+551 億）。
    資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，四季度不良認(rèn)定階段性加快。2016 年和2017Q1 公司不良率分別為1.67%和1.7%，（1）不良情況：據(jù)測算，16Q3-17Q1 加回核銷后的不良實(shí)際增量分別為26.93 億、48.02 億和17.8 億。16Q4 不良認(rèn)定加快，考慮到Q4 關(guān)注類占比下降且年末逾期-不良剪刀差較半年末減少49.6 億，公司信用風(fēng)險(xiǎn)無實(shí)質(zhì)惡化，僅是不良認(rèn)定及出表階段性提速。（2）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對：2016 年撥備覆蓋率（158.74%）同比下降8.38pcts，但考慮到信用成本提升（0.92%，同比+0.11pct），不良認(rèn)定速度恢復(fù)后撥備覆蓋率將修復(fù)（17Q1 已上升至167.71%）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
    維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)12 元。華夏銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，非息收入延續(xù)突出表現(xiàn)。2016 年末人保財(cái)險(xiǎn)入股落地，后期發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可期，公司盈利有望修復(fù)。維持公司2017/18 年EPS 預(yù)測1.92/2.03元，當(dāng)前股對應(yīng)2017 年5.52xPE/0.75xPB。維持公司“增持”評級，目標(biāo)價(jià)12 元，對應(yīng)2017 年0.85xPB。