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公司大力推進(jìn)寶沃品牌，商務(wù)政策費(fèi)用增加，為寶沃BX5 上市加大廣告宣傳，使得銷售費(fèi)用大幅上升，三項(xiàng)費(fèi)用率總體增加了1.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率水平略有下降。重卡市場持續(xù)火爆與國五實(shí)施帶來輕卡行業(yè)復(fù)蘇，公司2017 年中重卡、輕卡、配套的福田康明斯業(yè)務(wù)將全面回暖。此前公司業(yè)績受寶沃拖累嚴(yán)重，隨著寶沃品牌多款車型陸續(xù)上市，有望2017 年起為公司貢獻(xiàn)利潤，業(yè)績彈性巨大。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年全面攤薄每股收益分別為0.37 元、0.52 元和0.60 元，維持目標(biāo)價(jià)6.00 元與買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    銷售費(fèi)用大幅增長，業(yè)績略低于預(yù)期。公司大力推進(jìn)寶沃品牌，由于處于品牌開拓初期，寶沃采取終身免費(fèi)保修、購車?yán)蕛?yōu)惠和置換補(bǔ)貼等多種商務(wù)政策，且為寶沃BX5 上市加大廣告宣傳，公司一季度銷售費(fèi)用大幅上升。研發(fā)費(fèi)用增加及相關(guān)無形資產(chǎn)攤銷也使得管理費(fèi)用隨之增加，公司利息支出的增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用提升明顯，1 季度三項(xiàng)費(fèi)用率總體增加了1.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率水平略有下降。
    商用車板塊受益行業(yè)復(fù)蘇，盈利改善。隨著GB1589 及治理超限超載的嚴(yán)格執(zhí)行與開工情況好轉(zhuǎn)帶動工程重卡復(fù)蘇，公司1 季度中重卡銷量同比增長58.4%，預(yù)計(jì)2017 年將有較好增長。2018 年1 月1 日起輕卡將全面實(shí)施國五排放法規(guī)，加之行業(yè)此前連續(xù)下滑三年基數(shù)較低，2017 年輕卡將迎來復(fù)蘇，公司作為行業(yè)龍頭顯著受益，公司輕卡銷量1 季度同比增長8.5%，其產(chǎn)品向中高端升級也有助于其毛利率提升。受益行業(yè)回暖，合營公司福田戴姆勒（中重卡）及福田康明斯（輕卡、重卡發(fā)動機(jī)）經(jīng)營情況較好，1 季度公司對聯(lián)（合）營企業(yè)投資收益同比大幅增長67.3%，預(yù)計(jì)17 年福田戴姆勒將扭虧為盈，福田康明斯盈利將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長。
    寶沃BX5 正式上市，期待放量帶動寶沃品牌扭虧為盈。寶沃首款產(chǎn)品BX7成功切入SUV 市場并奠定品牌基礎(chǔ)，寶沃緊湊型SUV BX5 1.8T 版本于3月24 日上市，隨著BX5 逐漸交付，公司SUV 銷量將繼續(xù)攀升， BX5 1.4T版本將在2017 年8-9 月左右上市，預(yù)計(jì)未來BX5 全系車型穩(wěn)定月銷量將會在8,000-10,000 輛，進(jìn)一步鞏固寶沃品牌和銷量規(guī)模。2017 年下半年公司還將陸續(xù)推出BX6 與BX3，寶沃2017 年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻(xiàn)較大的利潤彈性。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）寶沃汽車銷量不及預(yù)期；2）固定成本及費(fèi)用增加超預(yù)期；3）與北汽股份同業(yè)競爭。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年全面攤薄每股收益分別為0.37元、0.52元和0.60元，維持目標(biāo)價(jià)6.00 元與買入評級