>> 中信證券-美的集團(tuán)（000333）2017年一季報點(diǎn)評：主業(yè)利潤超出預(yù)期，期待資產(chǎn)整合見效-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿 |
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其中，一季度因前期收購的庫卡、東芝等并表，確認(rèn)攤銷費(fèi)用6 億，若剔除并購資產(chǎn)溢價攤銷的影響，凈利潤同比+22%。（1）收入端：空調(diào)補(bǔ)庫、東芝/庫卡并表帶來收入高增長，公司已連續(xù)兩個季度，收入增速超過55%。（2）利潤端：扣除資產(chǎn)攤銷的一次性因素影響，在成本壓力較大的背景下，主業(yè)利潤依然保持快速增長，彰顯龍頭抗風(fēng)險能力無憂。
主業(yè)增速靚麗，并表提升規(guī)模。分部來看：（1）原有主業(yè)：空調(diào)、洗衣機(jī)增速最快，內(nèi)銷增速大于出口。收入502 億，同比+31%，占比84%；凈利潤51 億，同比+22%?？照{(diào)、洗衣機(jī)增速超過30%，冰箱、小家電增速超過20%；內(nèi)銷增速高達(dá)35%，出口保持20%左右的穩(wěn)定增速；17Q1 各品類仍有一定幅度提價，估計整體均價提升5%，小家電提升幅度高于大家電。（2）庫卡集團(tuán)：收入58 億，同比+26%，占比10%；凈利潤2 億，同比+27%。（3）東芝家電：收入38 億，占比6%，利潤-1.9 億元。
成本壓力約影響3pct 毛利率，資產(chǎn)攤銷拖累利潤增速。（1）公司17Q1 毛利率25.1%，同比-4.8pct。主業(yè)層面，估計成本壓力對毛利率的負(fù)面影響約為3pct；并表層面，資產(chǎn)攤銷大部分計入成本項(xiàng)，對毛利率有所拖累；結(jié)構(gòu)層面，庫卡相對主業(yè)毛利率較低，會帶來一定結(jié)構(gòu)性影響。（2）公司期間費(fèi)用率16.4%，整體基本保持平穩(wěn)。銷售費(fèi)用下滑1.6pct，管理費(fèi)用率因折舊攤銷增加，同比+1pct，財務(wù)費(fèi)用率因支付庫卡的過橋貸款利息等，同比+0.4pct；若剔除并購因素，估計主業(yè)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。（3）此外，公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異、在手現(xiàn)金充沛。17Q1 經(jīng)營凈現(xiàn)金流70 億，同比+6%；現(xiàn)金資產(chǎn)978 億，同比+27%，占總資產(chǎn)比重達(dá)43%，高比例現(xiàn)金資產(chǎn)為公司后續(xù)抵抗經(jīng)營風(fēng)險提供堅實(shí)后盾。
全年主業(yè)利潤增速無憂，高執(zhí)行/強(qiáng)管理助力整合年。（1）收入端：預(yù)計空調(diào)補(bǔ)庫、并表增厚帶來的收入高增長將延續(xù)至17Q3，全年整體收入規(guī)模將突破2100 億元，同比增速超過30%。（2）利潤端：產(chǎn)品升級戰(zhàn)略堅定實(shí)施，對沖成本、攤銷等負(fù)面影響。（3）全球經(jīng)營/本土運(yùn)營，取其所長/棄其所短。2017 年是美的集團(tuán)并購整合大年，公司運(yùn)營思路清晰，戰(zhàn)略實(shí)行高效保障整合落地。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)下滑；成本上升；匯率波動；貿(mào)易摩擦；并購整合低預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司一季報收入延續(xù)高增長，主業(yè)利潤增速略超預(yù)期。
全年強(qiáng)化產(chǎn)品升級戰(zhàn)略對沖成本影響，管理能力、高效執(zhí)行助力并購整合大年順利過渡，預(yù)計全年收入增速超30%，利潤增速15%左右。維持17/18/19 年EPS 分別為2.58/2.98/3.32 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE 分別為13/11/10 倍，維持“買入”評級
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