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    點(diǎn)評(píng)：
    一、公司毛利率&凈利率同比略下降，但環(huán)比逐漸改善。公司17Q1 毛利率下滑1.3%至于33.2%，16Q4 約為33%；17Q1 凈利率同比下滑1.1%至14.2%，但相較于16Q4 凈利率8%已經(jīng)環(huán)比大幅改善。
    二、行業(yè)層面，16Q1 高基數(shù)造成公司增速放緩，17Q2 行業(yè)票房回暖趨勢(shì)逐步得到確立。我們預(yù)計(jì)最終4 月票房能夠達(dá)到48 億（扣服務(wù)費(fèi)45 億元），相比去年同比增長(zhǎng)超過(guò)50%（扣服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)約40%）。
    三、票房收入：17Q1 銀幕擴(kuò)張放緩，全年預(yù)計(jì)新開(kāi)100-105 家，票房和銀幕市占率將雙升。我們預(yù)計(jì)全年萬(wàn)達(dá)的票房市占率將提升1-2 個(gè)百分點(diǎn)。
    四、非票收入：賣品+廣告+衍生品+VR 等新業(yè)務(wù)板塊發(fā)展迅速，提升毛利率。我們認(rèn)為今年公司的非票收入增速將仍將超過(guò)票房收入增速，相較2016 年公司非票收入占比35%，預(yù)計(jì)占比有望提升至40%以上。
    五、維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，目前整體市場(chǎng)高基數(shù)影響已經(jīng)褪去，17Q2票房回暖得到確認(rèn)，渠道類的收入利潤(rùn)將迎來(lái)增速的向上拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司17-18 年全年攤薄每股收益分別為1.45、1.79 元，對(duì)應(yīng)2017-2018 年估值分別為36x、29x，維持買入評(píng)級(jí)。
    六、風(fēng)險(xiǎn)提示
    票房增速不及預(yù)期，影院競(jìng)爭(zhēng)加劇