| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 852KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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強(qiáng)烈推薦-A。
2017Q1：收入強(qiáng)勁,盈利略超預(yù)期。公司Q1營收598億+56%歸母凈利44億+11%。其中原有主業(yè)502億+31%凈利51億+22%;庫卡集團(tuán)收入58億+26%凈利2億+27%;東芝收入38億利潤-1.9億。空調(diào)受益于行業(yè)復(fù)蘇預(yù)計(jì)內(nèi)銷增速超30%,小天鵝經(jīng)營向好收入增速亦超30%,預(yù)計(jì)冰箱和小家電收入增速超20%,小家電受益消費(fèi)升級(jí)量價(jià)皆出色。公司Q1毛利率25.1%同比-4.8pct,其中家電主業(yè)受原材料成本影響-3pct;收購庫卡的資產(chǎn)溢價(jià)攤銷費(fèi)用Q1確認(rèn)6億（預(yù)計(jì)2017全年25億）短期拖累公司業(yè)績;結(jié)構(gòu)而言,庫卡的毛利率也低于美的家電主業(yè)。美的家電主業(yè)經(jīng)營向好,庫卡將帶來業(yè)績?cè)隽?而東芝將有望全年扭虧。預(yù)計(jì)公司2017將實(shí)現(xiàn)10-15%盈利增長。
理性的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)布局以及治理結(jié)構(gòu)帶來溢價(jià)效應(yīng)。公司圍繞“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球運(yùn)營”三大戰(zhàn)略主軸穩(wěn)步推進(jìn)內(nèi)部轉(zhuǎn)型,奉行“國際化、多元化和高端化”的原則。民企職業(yè)經(jīng)理人體系和股權(quán)激勵(lì)也更加優(yōu)化合理。
現(xiàn)金價(jià)值：具有安全邊際,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均盈利(不含金融行業(yè)),以此作為被并購底線價(jià)值指標(biāo),前五名分別為格力電器(A股第11名)海信電器(A股16名)美的集團(tuán)。比較(市值-凈現(xiàn)金)/過往三年平均自由現(xiàn)金流似乎更具“客觀性”,家電最具價(jià)值企業(yè)分別為格力電器(A股第5名)小天鵝(A股52名)和美的集團(tuán)。
如何看待和評(píng)估消費(fèi)抱團(tuán)行情？據(jù)Wind,Q1家電板塊收益率11.1%基金持倉5.9%,分別是市場第2和第5位。看好消費(fèi)的長期邏輯在于中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型;短期支撐則來自于三方面:1,Q1地產(chǎn)景氣的超預(yù)期; 2,中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價(jià)值的覆滅,金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定; 3,宏觀與政策的不確定,消費(fèi)品具有“確定性溢價(jià)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：庫卡東芝整合低于預(yù)期、消費(fèi)抱團(tuán)行情的短期邏輯弱化
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