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    1.輸液線增速較快，熱毒寧略超預(yù)期
    公司去年全年收入端和凈利潤(rùn)端增速分別為6.38%和3.15%，今年Q1 增速分別為10.15%和5.44%，我們認(rèn)為主要是加強(qiáng)銷售增加了銷售規(guī)模，各產(chǎn)品線的毛利率提升了1.98%，帶動(dòng)了凈利潤(rùn)端有小幅增長(zhǎng)。
    報(bào)告期內(nèi)公司輸液線收入同比增長(zhǎng)15.98%，產(chǎn)品包括熱毒寧和潛力品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液，按照這兩個(gè)品種去年的營(yíng)收規(guī)模，我們預(yù)計(jì)熱毒寧增速約10%，銀杏二萜增速超過(guò)100%。其中熱毒寧在去年全年增速僅有不到2%的情況下略超預(yù)期，我們認(rèn)為一方面是因?yàn)榇杭臼橇鞲斜l(fā)季，拉動(dòng)了銷售，同時(shí)與公司增加其成人科室等推廣有關(guān)；新版醫(yī)保對(duì)其使用限制在四季度才有可能體現(xiàn)，同時(shí)公司也有望通過(guò)增加覆蓋彌補(bǔ)。
    銀杏二萜內(nèi)酯增長(zhǎng)符合預(yù)期，目前已經(jīng)進(jìn)入談判目錄，有望于七月底公布談判結(jié)果。我們認(rèn)為作為公司的戰(zhàn)略品種，其醫(yī)保談判具有重要意義，高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)使得即使價(jià)格降幅較大，也能維持較高的毛利率水平，如能談判進(jìn)入醫(yī)保，將顯著增厚公司利潤(rùn)。
    2.膠囊劑產(chǎn)品線有所下滑，營(yíng)銷改革成效有望逐步體現(xiàn)
    其他產(chǎn)品線中，作為公司第二大產(chǎn)品線的膠囊劑產(chǎn)品線下滑11.78%，口服液和片丸劑分別增長(zhǎng)27.8%和34.33%。膠囊劑產(chǎn)品線包括桂枝茯苓膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、腰痹通膠囊等大品種，去年全年銷售不理想，也是公司營(yíng)銷改革的重點(diǎn)，我們認(rèn)為公司從今年開(kāi)始實(shí)施的新?tīng)I(yíng)銷體系的成效有望逐步體現(xiàn)。
    費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為43.75%和14.40%，同比增加17.26%和11.76%，可以看出公司明顯增加了市場(chǎng)推廣力度，財(cái)務(wù)費(fèi)用1079 萬(wàn)，同比減少16%。
    3.盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    我們認(rèn)為公司今年發(fā)力品種營(yíng)銷，婦科、心腦血管線的獨(dú)家品種有望顯著受益，熱毒寧在科室覆蓋增加的情況下維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，銀杏二萜注射液談判值得重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.70、0.82 和0.95 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為24、20 和18 倍，維持推薦評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷改革效果不達(dá)預(yù)期，醫(yī)保談判結(jié)果不達(dá)預(yù)期