>> 東吳證券-美年健康（002044）反壟斷調(diào)查結(jié)果塵埃落定，國內(nèi)民營體檢龍頭揚帆起航-170430
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
全銘，焦德智 |
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二、我們的觀點：
1、反壟斷調(diào)查結(jié)果塵埃落定，慈銘72.22%股權(quán)收購事項繼續(xù)推進(jìn)從去年7 月公司收到美年大健康收購慈銘體檢27.78%股份的商務(wù)部反壟斷通知，公司發(fā)行股份購買慈銘體檢72.22%股權(quán)并募集配套資金事項被迫暫停審查。時隔近9 個月，反壟斷調(diào)查結(jié)果公布，慈銘體檢收購事項在相關(guān)行業(yè)市場不構(gòu)成壟斷影響，因未依法申報被處以30 萬元行政處罰、對公司影響不大，公司也將繼續(xù)推進(jìn)對慈銘72.22%股權(quán)的收購。
2、美年+慈銘強強聯(lián)合、協(xié)同互補，成就國內(nèi)第一大民營體檢機構(gòu)根據(jù)年報公司2016 年新增體檢門店20 家，我們估算2016 年美年旗下控股體檢中心超過160 家，若重組進(jìn)展順利、今年可并表，假設(shè)慈銘注入上市公司體內(nèi)體檢中心70 家（2016 年6 月重組報告書草案中披露慈銘擁有57 家體檢中心），則上市公司控股門店合計達(dá)到230 家?？紤]公司參股的體檢門店，2016 年美年+慈銘擁有門店數(shù)合計約300 家。重組慈銘體檢后，上市公司將遠(yuǎn)超愛康國賓成為國內(nèi)第一大民營體檢機構(gòu)。
與慈銘重組除了能給上市公司帶來巨大并表利潤外，雙方在體檢業(yè)務(wù)區(qū)域互補、運營層面整合協(xié)同方面都將帶來新的利潤看點。區(qū)域互補方面，慈銘主要布局中部、東部的一二線城市，與美年的網(wǎng)點布局存在互補。運營層面上，二合一消除了體檢機構(gòu)同業(yè)競爭問題，同時將發(fā)揮雙方在采購、營銷、管理等方面的協(xié)同效應(yīng)，降低經(jīng)營成本，提高公司整體盈利水平。 根據(jù)重組方案，慈銘體檢100%股權(quán)的交易對價為37.35億元，對應(yīng)本次標(biāo)的資產(chǎn)慈銘體檢72.22%股權(quán)的交易作價為26.97億元，擬以非公開發(fā)行86,650,077股股份方式支付，則發(fā)行價格為31.13元/股?？紤]到2015年度利潤分配實施完畢，除權(quán)后本次非公開發(fā)行股票價格為15.57元/股，與當(dāng)前股價倒掛。
3、利用體檢數(shù)據(jù)資源著力打造大健康生態(tài)圈，長期價值更高
公司為國內(nèi)民營體檢的龍頭，手握海量健康數(shù)據(jù)，未來在大健康產(chǎn)業(yè)鏈的打造上具有巨大的入口價值。公司在保險、遠(yuǎn)程影像、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域積極布局，實現(xiàn)參股基因檢測（美因健康）、大數(shù)據(jù)（好卓數(shù)據(jù)）、遠(yuǎn)程影像（大象醫(yī)療）、健康保險公司（等待保監(jiān)會審批），以體檢為核心的大健康生態(tài)圈正逐步形成。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
不考慮慈銘并表，我們預(yù)期公司2017年到2019年，收入分別為43.76億元、60.39億元和81.53億元，同比增長42%、38%和35%；歸屬母公司凈利潤為4.69億元、6.75億元和9.21億元，同比增長38%、44%和36%；對應(yīng)EPS為0.19元、0.28元和0.38元。我們看好公司體檢業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張、整合效應(yīng)的釋放及大健康產(chǎn)業(yè)入口的長期價值，對公司維持"增持"評級。
四、風(fēng)險提示：
醫(yī)療服務(wù)事故風(fēng)險；并購整合企業(yè)融合風(fēng)險。
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