>> 中泰證券-八一鋼鐵（600581）鋼鐵：舊貌換新顏-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
篤慧 |
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除了行業(yè)基本面復(fù)蘇帶動盈利回升外（四季度公司扣非凈利潤為2.62 億元），債務(wù)重組收益、政府補助、剝離南疆鋼鐵三方面原因最終促成公司2016 年凈利潤和凈資產(chǎn)為正值，成功摘星摘帽；
一季度延續(xù)高盈利態(tài)勢：春節(jié)過后在焦炭焦煤價格環(huán)比走弱，鋼價持續(xù)走強背景下，3 月初行業(yè)噸鋼盈利已經(jīng)接近2016 年二季度高點，雖然三月中下旬以來由于鋼貿(mào)商降價去庫導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)大幅回落，但由于盈利收縮位于季度尾聲且上市鋼企調(diào)價具有一定滯后性，因此一季度多數(shù)大型鋼企盈利較好，價格的回落對其二季度業(yè)績將產(chǎn)生一定影響。公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.38 億元，同比增長175.4%；歸母凈利潤為2.73 億元，同比增長220.06%，盈利繼續(xù)高位運行；
疆內(nèi)供需失衡局面迎改變契機：疆內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能有望提速，2017 年預(yù)計將加速淘汰300 萬噸落后產(chǎn)能。自治區(qū)1.5 萬億固定資產(chǎn)投資將有效拉動鋼材需求，如果計劃順利落地，根據(jù)我們的彈性測算，樂觀、中性、悲觀三種假設(shè)情況下，預(yù)計2017 年疆內(nèi)產(chǎn)能利用率將分別提高至71.4%、61.9%、52.4%。
考慮到地條鋼沒有統(tǒng)計在冊的因素，最終實際產(chǎn)能利用率提高有望超預(yù)期，預(yù)計區(qū)域內(nèi)鋼企盈利提升幅度將高于行業(yè)平均水平；
國家戰(zhàn)略凸顯地域優(yōu)勢：“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的推進，有望帶動疆內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能以及需求的釋放，改善產(chǎn)能過剩局面。如果后期產(chǎn)能利用率進入上升通道，新疆相對封閉的地域特性將為公司產(chǎn)品價格帶來較高溢價空間；
盈利預(yù)測與投資建議：除受益于鋼鐵行業(yè)基本面復(fù)蘇之外，債務(wù)重組收益、政府補助、剝離南疆鋼鐵三方面原因最終促成公司2016 年凈利潤和凈資產(chǎn)為正值，成功摘星摘帽。2017 年一季度公司延續(xù)高盈利態(tài)勢，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)改善趨勢良好。新疆自治區(qū)1.5 萬億固定資產(chǎn)投資落地，將大幅拉動區(qū)域內(nèi)鋼鐵需求，同時供給側(cè)改革加速推進，供給端將進一步收縮。伴隨“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的推進，有望帶動疆內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能以及需求的釋放，供需失衡局面將逐步改善。
如果后期產(chǎn)能利用率進入上升通道，新疆獨特的地域特性將為鋼材產(chǎn)品價格帶來較高溢價空間。公司作為區(qū)域內(nèi)行業(yè)絕對龍頭將充分受益，帶來業(yè)績高增長。
預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.21、1.38、1.44 元，對應(yīng)PE 分別為7X、6X、6X，噸鋼市值較小，估值處于行業(yè)底部位置，股價存在修復(fù)空間，維持“增持”評級；
風(fēng)險提示：利率上行過快，疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。
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