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公司目前正在整合鋰電上游的正極/負(fù)極/隔膜產(chǎn)業(yè)鏈，目前合肥國(guó)軒已具備8000 噸磷酸鐵鋰正 極材料產(chǎn)能，本次配股融資規(guī)劃建設(shè)10000 噸三元正極材料產(chǎn)能、5000噸硅基負(fù)極材料產(chǎn)能以及21 萬臺(tái)（套）新能源汽車充電設(shè)施項(xiàng)目、20 萬套電動(dòng)汽車動(dòng)力總成控制系統(tǒng)，加上與星源材質(zhì)合作的8000 萬m2 濕法動(dòng)力鋰電隔膜生產(chǎn)線，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)初見雛形。
    ◆鋰電出貨價(jià)格下降影響毛利率導(dǎo)致一季報(bào)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不佳。2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.07 億元，同比下降5.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.02 億元，同比下降34.02%;毛利率38.15%，相對(duì)2016Q1 下降12.73 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司預(yù)告2017H1 凈利潤(rùn)區(qū)間為4.35 億至5.35 億元，同比變動(dòng)-18.47%至0.27%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因有以下2 點(diǎn)：一是受新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策影響，公司短期訂單回落，營(yíng)收有所下滑；二是受到新能源汽車補(bǔ)貼下降影響，公司產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)階段性下滑。
    ◆新能源車銷量逐月穩(wěn)步回升，公司動(dòng)力鋰電出貨量有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。
    1 季度新能源乘用車銷量49477 輛，其中插混9785 輛、純電動(dòng)39692 輛。
    其中1 月份銷量5423 輛、2 月份銷量16521 輛、3 月份銷量27568 輛，整體新能源車銷售呈現(xiàn)出逐月上升的格局。公司與北汽、江淮汽車等新能源車企均有著深入的合作關(guān)系，公司磷酸鐵鋰電池技術(shù)也獲得了市場(chǎng)各家新能源車企的很高認(rèn)知度，我們判斷，隨著行業(yè)銷量穩(wěn)步回升，公司動(dòng)力鋰電出貨量有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)
    積極融資擴(kuò)張產(chǎn)能，確保公司動(dòng)力鋰電龍頭地位。2017年3月18日公司公告將原有定增融資方式改為配股融資，每10股配售不超過3股，擬融資36億元。根據(jù)公司目前擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2017年底公司動(dòng)力鋰電產(chǎn)能將達(dá)到10GWH，至2020年公司的產(chǎn)能擴(kuò)張目標(biāo)將達(dá)到30GWH。
    ◆增資參股北汽新能源，進(jìn)一步強(qiáng)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合。2017年4月26日公司公告通過全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司與北京弘卓資本管理有限公司合作設(shè)立寧波梅山保稅港區(qū)國(guó)軒高科新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙），專項(xiàng)投資于北京新能源汽車股份有限公司B輪增資。我們認(rèn)為，北汽新能源是國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司通過合肥國(guó)軒與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作增資參股北汽新能源，有利于公司延伸新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，從而進(jìn)一步提升公司鋰電出貨量。
    投資建議：
    基于公司2017年產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張但毛利率有所下降的前提假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2017、2018年公司EPS分別為1.32元、1.83元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為23.32倍、16.82倍。以4月26日鋰電池指數(shù)（884039.WI）的P/E值44.08倍來看，公司目前的估值仍具備足夠安全邊際，我們首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司動(dòng)力鋰電銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化；公司與重點(diǎn)新能源車企合作關(guān)系出現(xiàn)重大變化等。