>> 海通證券-興業(yè)銀行(601166)年報點評：盈利超預(yù)期，撥備抵補(bǔ)息差-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
林媛媛 |
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年末不良率1.65%，較年初上升19BP，撥備覆蓋率210.51%，撥貸比3.48%，核心一級資本充足率8.55%，環(huán)比3Q16 下降32BP。擬每股派現(xiàn)0.61 元，分紅率23.5%。
興業(yè)銀行17 年1 季度實現(xiàn)歸母凈利潤169.2 億，同比增長7.1%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比下降26.5%、15.6%、14.8%。測算單季年化息差1.45%，同比下降83BP，環(huán)比下降46BP。季末不良率1.60%，環(huán)比下降5BP，撥備覆蓋率215.16%，撥貸比3.44%，核心一級資本充足率9.01%，環(huán)比4Q16上升46BP。
投資建議：（1）公司16 年以及1 季度利潤增速7%超預(yù)期，股份行僅低于招行。公司同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高，1 季度受市場利率沖擊較大，隨著公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，息差壓力逐季趨緩，預(yù)計1 季度為息差低位。存量不良持續(xù)出清，不良生成下降，撥備壓力下降，貢獻(xiàn)全年業(yè)績，全年業(yè)績有望保持股份行較好水平。（2）短期或受監(jiān)管壓力，同業(yè)業(yè)務(wù)盈利受限，長期來看，金融行業(yè)仍然持續(xù)創(chuàng)新推動，仍然需要持續(xù)捕捉市場機(jī)會，興業(yè)銀行金融牌照最為齊全，有望在新的監(jiān)管框架下實現(xiàn)綜合經(jīng)營和創(chuàng)新發(fā)展，公司的戰(zhàn)略短期承壓，長期仍具有競爭優(yōu)勢，長期不應(yīng)悲觀。（3）預(yù)計2017 年EPS 2.74 元/BVPS 19.54 元，目前價格對應(yīng)2016年P(guān)E 5.47X/PB 0.91X，2017 年P(guān)E 5.64X/PB 0.79X，估值基本反映基本面情況，考慮公司2017 年業(yè)績?nèi)杂型３止煞菪休^好水平和長期的競爭優(yōu)勢，給予2017 年P(guān)B 0.85X，對應(yīng)目標(biāo)價16.6 元，維持“增持”評級。
點評：
1、全年凈利息收入同比下降6.3%，主要受規(guī)模增速略放緩和息差下行影響。
1Q17 凈利息收入同比環(huán)比均下降，主要是凈息差持續(xù)下行。（1）全年凈利息收入同比下降6.3%。利息收入同比下降7.7%，利息支出同比下降8.9%。生息資產(chǎn)平均余額較上年增8.7%，公司披露凈息差2.07%，同比下降38BP，主要是資產(chǎn)端收益率下行較多以及營改增等因素影響。（2）1 季度單季凈利息收入同比下降26.5%，環(huán)比下降21.7%，主要是同業(yè)負(fù)債成本上行大幅沖擊息差。單季度利息支出環(huán)比增長18.5%，利息收入下降0.3%。1 季度平均生息資產(chǎn)環(huán)比升3.3%，測算單季凈息差1.45%，環(huán)比4 季度下降46BP，公司息差下行較多主要是負(fù)債端成本率上行導(dǎo)致，測算1 季度付息負(fù)債成本率2.75%，環(huán)比上升43BP，預(yù)計主要受，公司1 季末同業(yè)負(fù)債占比約40%。
2、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，基礎(chǔ)存貸款占比增加。2016 年規(guī)模增長略放緩，貸款提速，債券投資放緩，同業(yè)資產(chǎn)壓縮，非標(biāo)規(guī)模維持高位。
（1）公司生息資產(chǎn)增長15.9%。信貸較年初增長16.9%，占比為35%，較年初提升0.5 個百分點。個人貸款增長提速，較年初增46.6%。16 年債券投資增長26.8%，增長較上年放緩較多。其中，可供出售、持有至到期和應(yīng)收款項類分別較年初增37.1%、20.8%和14.6%。同業(yè)資產(chǎn)壓縮，較年初下降68.9%，主要是買入返售項下非標(biāo)資產(chǎn)和買入返售票據(jù)大幅下降。年末買入返售、可供出售和應(yīng)收款項下非標(biāo)資產(chǎn)合計約1.9 萬億，占生息資產(chǎn)比重約33%。
（2）16 年存款偏弱。存款增長略偏慢，較年初增長8.5%，前三季度較年初僅增長3.4%，4 季度有所提速，日均余額存款同比微降0.1%，負(fù)債端日均余額存款占比為47%，較上年下降6 個百分點，16 年公司存款增長壓力較大。同業(yè)負(fù)債較年初增長11.7%，增長較快。
1Q17 規(guī)模增速持續(xù)放緩，貸款平穩(wěn)增長，債券投資下降，同業(yè)資產(chǎn)回升，負(fù)債端存款增長較好。1Q17 生息資產(chǎn)環(huán)比增2.3%，增速較上年同期放緩。貸款較年初增5.7%，與上年增速相當(dāng)，債券投資較年初下降1.0%。同業(yè)資產(chǎn)較年初回升59.6%，負(fù)債端同業(yè)負(fù)債較年初下降4.2%，存款增長較好，較年初增7.1%。
3、1 季度中收負(fù)增長。（1）16 年全年實現(xiàn)手續(xù)費凈收入365.5 億，同比增13.6%，占營業(yè)收入比重23%，同比提升2 個百分點，主要來自咨詢顧問和銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費收入的高增長。（2）1Q17 情況看，手續(xù)費收入增速放緩。1Q17 手續(xù)費凈收入88.9 億，環(huán)比下降14.9%，預(yù)計主要與規(guī)模放緩和理財業(yè)務(wù)承壓有關(guān)。（3）4 季度受債市波動影響較大。公允價值變動和投資收益合計影響不大，主要是可供出售公允價值變動對凈資產(chǎn)影響約57.1 億。
4、公司資產(chǎn)質(zhì)量改善，存量不良持續(xù)出清。（1）不良率穩(wěn)中有降。年末不良率1.65%，1 季末不良率1.60%，公司不良率自3Q17 以來持續(xù)下降。（2）16 年全年不良生成率2.10%，較上年下降6BP。（3）關(guān)注貸款占比持續(xù)下降。
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