>> 中信證券-興業(yè)銀行（601166）2016年年報及2017年一季報點評-資產(chǎn)負(fù)債在優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量在改善-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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支出方面盡管營業(yè)稅及附加大幅減少，但成本收入比有所上升，導(dǎo)致?lián)軅淝袄麧櫡謩e增長6.1%和下降14.93%。撥備方面2016 年仍保持積極計提，然而2017Q1 則明顯降低了信用成本，成為盈利能實現(xiàn)正增長的主要原因。此外所得稅費用在2016 和2017Q1均有明顯節(jié)約，對凈利潤增長產(chǎn)生積極作用。
一季度因資金利率上行息差繼續(xù)收窄，導(dǎo)致凈利息收入負(fù)增長。2016和2017Q1凈利息收入同比下降6.27%和26.51%，一季度降幅相比去年出現(xiàn)明顯擴大，主因資金利率上升導(dǎo)致利息支出（+22.52%）增加所致，我們計算的凈息差也由2016Q4 的1.89%降至1.43%。凈息差的收窄與公司負(fù)債結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，截至2017Q1 同業(yè)資金（含同業(yè)存單）占總負(fù)債比重為42%（16Q4 為44.6%）、而存款占比僅為49.5%，在資金市場緊平衡格局以及監(jiān)管強化的背景下，對同業(yè)資金依賴度較高對公司利息成本造成較大壓力。當(dāng)然我們也看到公司的資產(chǎn)負(fù)債表也在積極調(diào)整和優(yōu)化：（1）資產(chǎn)端增加貸款投放、減少應(yīng)收款投資的配置；（2）負(fù)債端夯實客戶基礎(chǔ)，存款占比得以上升，而同業(yè)融資中也減少了同業(yè)存放和賣出回購、增加更穩(wěn)定的同業(yè)存單。
非息收入保持較快增速，投資銀行、銀行卡和代理等手續(xù)費是增長關(guān)鍵。2016和2017Q1 非息收入同比增長29.63%和12.98%，占營業(yè)收入比重達到28.49%和37.07%。手續(xù)費收入方面，凈收入分別同增13.55%和15.86%，其中咨詢顧問收入（同比+15.1%）、銀行卡手續(xù)費收入（同比+24.6%）和代理手續(xù)費收入（同比+33.7%）是主要貢獻。非手續(xù)費收入方面，投資收益也是2016 年非息收入得以高速增長的重要原因，同比增長240%，不過2017Q1 卻出現(xiàn)下滑（同比-38.5%）。
不良暴露節(jié)奏在放緩，潛在風(fēng)險指標(biāo)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，撥備相對充足有助未來從容應(yīng)對財務(wù)壓力。公司2016 和2017Q1 不良率分別為1.65%和1.60%，自2016Q3 以來持續(xù)下降。從風(fēng)險暴露上看，賬面不良在16Q4 和17Q1 分別增加8.2 和7.7 億，較以往幾個季度均有明顯收窄；若考慮核銷則2016 年下半年的實際不良增量與往年同期基本持平（約226 億），但17Q1 的實際不良增量卻有明顯減少（約28 億），表明公司風(fēng)險暴露穩(wěn)中趨緩。從潛在風(fēng)險指標(biāo)看關(guān)注貸款和逾期貸款在2016 年下半年均出現(xiàn)了雙降，盡管關(guān)注率在17Q4 略有回升（2.73%），但仍低于2016Q3 的高點（3.06%）。從風(fēng)險應(yīng)對能力看，盡管一季度信用成本有所下降（由2016 年的2.4%降至0.99%），但得益于不良率出現(xiàn)下降，撥備覆蓋率相比16Q4（210.51%）還略有回升（215.16%），考慮到當(dāng)前撥備較為充足、未來若風(fēng)險改善趨勢能持續(xù)，則未來信用成本壓力相對較小。
風(fēng)險因素。風(fēng)險好轉(zhuǎn)趨勢不可持續(xù)；監(jiān)管強化對部分業(yè)務(wù)的沖擊。
維持“增持”評級，目標(biāo)價18.07 元。盡管一季度息差表現(xiàn)不佳，但公司資產(chǎn)負(fù)債表正在積極優(yōu)化中，而風(fēng)險形勢也出現(xiàn)了較為明確的好轉(zhuǎn)跡象；大投行大資管大財富的戰(zhàn)略積極推進。維持2017/18 年EPS 預(yù)測定增后2.79/3.01 元（定增前2.99/3.23 元），當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年5.55xPE/0.81xPB。維持“增持”評級，基于定增已經(jīng)完成，修正目標(biāo)價至18.07 元，對應(yīng)2017 年0.95xPB。
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