>> 中泰證券-興業(yè)銀行（601166）銀行：資產(chǎn)質(zhì)量讓人放心，收入增速讓人擔心-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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pdf |
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作者： |
戴志鋒 |
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投資建議：公司 16、17E PB 0.91X/0.77X（股份行 0.93X/0.8X）；PE 5.47X/5.06X（股份行 6.37X/6.02X）。公司估值處于歷史的底部，資產(chǎn)質(zhì)量不用擔憂，公司具有較高安全邊際。未來需要觀察公司戰(zhàn)略推進情況，如果公司業(yè)務順利推進，興業(yè)銀行估值具有較大的向上提升空間。
16 年報與 17 年 1 季報點評：
報表整體描述：增速放緩。興業(yè)銀行 1Q16、1H16、1-3Q16、2016、17Q1營收同比增速分別為 20.2%、12.2%、5.8%、1.9%、-15.6%；撥備前利潤同增 22%、18.6%、11.8%、6.2%、-14.8%；凈利潤增速 6.2%、6.1%、6.7%、7.3%、7.2%。
1、收入端分析：1 季度凈利息收入低于預期
4 季度息差受收益率上升推動，環(huán)比上升 8bp；1 季度息差受收益率影響環(huán)比降幅大
4 季度凈利息收入環(huán)比增長 8.2%，貸款環(huán)增 5.9%，生息資產(chǎn)環(huán)增 4.4%，可推知 4 季度日均凈息差環(huán)比正增長。4 季度測算單季年化凈息差環(huán)比上升 8bp，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升 12bp，計息負債付息率環(huán)比上升 5bp。4 季度資產(chǎn)負債增速變化：債券投資環(huán)比增長 8.4%（可供出售金融資產(chǎn)環(huán)增 46%）；貸款環(huán)比增長 5.9%（對公貸款環(huán)增 3.5%、個貸環(huán)增 10.4%）；存款環(huán)比增長 7.2%、同業(yè)負債環(huán)比增長9.7%（向央行借款環(huán)比增長45%、賣出回購環(huán)比增長10%）。
4 季度資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化：資產(chǎn)端債券投資、貸款占比提升 2.1%、0.5%；同業(yè)資產(chǎn)占比下降 12.9%。負債端存款、同業(yè)負債占比升 1.1%、1.8%；發(fā)債占比降 3%。
2016 年全年日均余額凈息差較 1H16 年下降 11bp，生息資產(chǎn)收益率、計息負債付息率分別較去年下降 12bp、9bp，凈利差下降 3bp；凈息差、生息資產(chǎn)收益率、計息負債付息率較 2015 年分別下降 38bp、84bp、57bp。
1 季度凈利息收入同比增長-26%，低于預期；金融市場能力以外較強的銀行，同業(yè)業(yè)務上期限錯配和加杠桿較多的，1 季度收入端壓力都較大（民生、興業(yè)、南京）。生息資產(chǎn)環(huán)增 2.2%，債券投資環(huán)比增長-1%、貸款環(huán)比增長 5.7%，可推知凈息差環(huán)比下降幅度較大，我們測算的單季年化凈息差環(huán)比下降 46bp，生息資產(chǎn)收益環(huán)比下降 14bp，計息付息率環(huán)比上升 34bp。
2、資產(chǎn)負債增速與結(jié)構(gòu)分析
2016 全年規(guī)模增長快。生息資產(chǎn)同增 14.7%，債券投資同增 26.8%，貸款同增 16.6%；資產(chǎn)負債增速：交易類金融資產(chǎn)同增 176%（政府債券同比增長 1117%、同業(yè)存單同比增長 1445%）、可供出售金融資產(chǎn)同增 37%（金融機構(gòu)債券同增 615%、公司債券同增 88%、同業(yè)存單同增 1389%）；對公貸款同增4.9%、個貸同增 46.6%（住房按揭同增 73.5%）。負債端活期存款同增 11.5%，定期存款同比增長 14.2%；同業(yè)負債同增 11.7%（向央行借款同增 192%、拆入資金同增 25%、賣出回購同增 249%）。資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化：減少房地產(chǎn)、住宿餐飲業(yè)、文化教育等貸款投放，同比下降 18.4%、19.4%、21.9%；金融、租賃服務、信息傳輸業(yè)同增 80%、58%、78%?；钇诖婵钶^年初占比提升 1.2%。
1 季度資產(chǎn)負債環(huán)比變化：債券投資壓縮、存款占比提升。1 季度資產(chǎn)負債增速變化：債券投資環(huán)比增長-1%（交易類環(huán)比增長-5.3%、應收款項類投資環(huán)比增長-3%，受高基數(shù)影響）、貸款環(huán)增 5.7%（對公環(huán)增 5.6%、個貸環(huán)增 6%）；存款環(huán)比增長 7.1%；同業(yè)負債環(huán)比下降 4.2%（同業(yè)存放環(huán)比下降 6.1%、賣出回購環(huán)比下降 38%，調(diào)整負債結(jié)構(gòu)）。1 季度資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化：債券投資占比下降 1.8%、貸款占比提升 1.2%（對公貸款占比提升 1.1%，個人貸款占比提升 0.1%）；負債端存款占比提升 2.5%；同業(yè)負債占比降 2.3%。
3、手續(xù)費增速良好；16 年銀行卡手續(xù)費、顧問咨詢業(yè)務保持快增1Q16、1H16、1-3Q16、2016、1Q17 凈手續(xù)費收入同比增長 16.6%、14.9%、11.2%、13.6%、15.9%。1Q17 季度凈手續(xù)費收入環(huán)增-14.9%。16 年代理業(yè)務、銀行卡手續(xù)費、顧問咨詢、托管分別占比 12%、21%、39%、11%，分別同比增長 34%、25%、15%、1%。與半年報相比：后半年銀行卡手續(xù)費、顧問咨詢業(yè)務增速明顯加快，半年報同增&
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