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    核心觀點
    營收增速環(huán)比提升，聚焦主力品種策略起效。17Q1營收增速相比16Q4環(huán)比提升1.4pp，呈現(xiàn)自16Q3以來的提升態(tài)勢，比去年全年10.96%的同比增長亦有提升。我們認為，公司營銷重點聚焦主力品種繼續(xù)推行，將持續(xù)對安宮牛黃丸、六味地黃丸、西黃丸等重點品種的快速增長起促進作用。
    受商業(yè)下滑影響，17Q1毛利率同比下滑0.64pp。公司自推進聚焦主力品種策略以來，工業(yè)業(yè)務的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢，我們預計17Q1工業(yè)毛利率提升的趨勢仍將延續(xù)，但零售業(yè)務受醫(yī)藥零售行業(yè)競爭加劇和成本提升影響，導致毛利率有所下滑，我們認為17Q1毛利率的下滑主要來自商業(yè)業(yè)務。
    費用率下滑維持凈利潤穩(wěn)定增長。17Q1銷售費用率為19.97%。相比16Q1同比下滑1.02pp，考慮代表傳統(tǒng)工業(yè)品種的母公司銷售費用率由17Q1同比提升1.6pp，且子公司同仁堂國藥17Q1銷售費用率同比提升1.6pp，我們認為公司銷售費用率的下滑主要來自子公司同仁堂科技和商業(yè)公司同仁堂商業(yè)。公司17Q1管理費用率同比下滑0.2pp，基本保持穩(wěn)定。
    財務預測與投資建議
    考慮混改預期和后續(xù)經(jīng)營績效提升，維持“增持”評級。我們認為，長期來看，公司混改預期強烈，銷售重點投入將于17-18年逐步見效。我們預計公司17-19年EPS為0.77、0.88和1.00元，對應17-19年PE 40、35、31倍，參考可比消費類中藥公司17年平均PE 41倍，給予一年期目標價31.64元（原目標價33.18元），維持“增持”評級。
    風險提示
    北京國企改革進度低于預期； 匯率波動風險； 中藥材價格漲幅過大。