>> 中信證券-洲際油氣（600759）2016年年報及2017年一季報點(diǎn)評-業(yè)績將進(jìn)入改善期，外延戰(zhàn)略略趨于穩(wěn)健-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持189 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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公司虧損主要因低油價導(dǎo)致的油氣開發(fā)虧損。2016 年，公司生產(chǎn)原油63 億噸（+13.1%），實(shí)現(xiàn)價格33 美元/桶（同比降9 美元，較Brent 折價比例有所擴(kuò)大），桶油完全成本35 美元（同比下降8 美元）。2017 年Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.32 億元（同比+203.21%，環(huán)比+109.62%）；歸屬于上市股東的凈利潤1263.79 萬元，同比+950.34%，扣非后凈利潤686.7 萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧，主要因國際平均油價同比+54%，且原油銷量同比+45%。Q1 桶油實(shí)現(xiàn)價格45 美元，桶油凈利潤7.8 美元，桶油成本37 美元。其中馬騰公司Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤超過8000 萬元，明顯改善。我們預(yù)計馬騰公司2017 年產(chǎn)量將提升至70 萬噸左右，實(shí)現(xiàn)油價有望增長30%，盈利能力將明顯提高。
財務(wù)狀況表現(xiàn)穩(wěn)定。2016 年公司財務(wù)費(fèi)用3.24 億元，同比+71.86%，這主要是子公司馬騰的利息支出；2016 年資產(chǎn)負(fù)債率64.90%，同比+4.91%，預(yù)計本次增發(fā)后資產(chǎn)負(fù)債率將有所下降。2016 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降34.69%，存貨周轉(zhuǎn)率同比下降5.12%，公司整體財務(wù)及運(yùn)營指標(biāo)比較穩(wěn)定。
國際油價短期料區(qū)間震蕩，下半年仍有向上空間。近期，美國頁巖油DUC數(shù)量繼續(xù)上行達(dá)5512 個，連續(xù)5 個月上行，表明美國頁巖油在50 美金以上大量進(jìn)入完全成本區(qū)間。我們預(yù)計市場去庫存階段已經(jīng)開啟，OECD 國家?guī)齑鏀?shù)據(jù)將繼續(xù)得到驗(yàn)證。維持短期50-60 美金油價區(qū)間的判斷。下半年，隨著需求持續(xù)消化過剩供應(yīng)量，加之OPEC 有望維持減產(chǎn)動作，我們預(yù)計國際油價較當(dāng)前價格仍有上行空間。
外延收購策略有調(diào)整，將兼顧現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司年報表示將逐步收購現(xiàn)金流良好，能貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤的中下游產(chǎn)業(yè)，且已經(jīng)通過境外控股子公司新加坡洲際收購哈國油氣運(yùn)輸公司50%的股權(quán)。2017 年Q1，運(yùn)輸公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3729 萬元。截至2016 年末，公司流動資產(chǎn)規(guī)模30 億左右，收購資金尚充足。未來，我們預(yù)期公司將繼續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈中下游進(jìn)行外延式收購，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
風(fēng)險提示。1.國際原油價格下跌的風(fēng)險；2.公司原油產(chǎn)量銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；公司增發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。考慮公司2016 年業(yè)績低于預(yù)期，成本超預(yù)期，以及公司班克斯收購進(jìn)度及并表節(jié)奏可能低于之前預(yù)期（從3 個季度減至2 個季度），加之運(yùn)輸公司并表貢獻(xiàn)，我們調(diào)低2017 年業(yè)績預(yù)期至0.14 元/股（原為0.21 元/股），維持2018 年業(yè)績預(yù)期0.47 元，新增2019 年業(yè)績預(yù)期0.60元，當(dāng)前價格對應(yīng)2017-19 年P(guān)E46/13/11 倍，維持“增持”評級。
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