>> 光大證券-夢潔股份(002397)16年業(yè)績承壓，17年有望外延內(nèi)生促增長-170430
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
李婕 |
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扣非凈利同比降43.12%，降幅高于凈利主要為政府補(bǔ)助及其他營業(yè)外收入增加803萬元所致。
16Q1~17Q1收入分別增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%，凈利分別增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%。16Q4收入下滑主要為公司控制經(jīng)銷商促銷力度影響收入，Q3~Q4凈利降幅較大主要因銷售費用率大幅上升；17Q1營收上漲主要系大方睡眠51%股權(quán)自16年11月開始并表以及終端銷售有所好轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)內(nèi)生性增長，二者分別貢獻(xiàn)約20%、10%的增長。
◆16 年渠道繼續(xù)擴(kuò)張， 17Q1 各品牌均現(xiàn)改善
（1）渠道方面，16年新開門店300多家、更換或撤銷100多家，凈增200多家；結(jié)構(gòu)上直營店比例有所提升。公司規(guī)劃17年開設(shè)300~400家門店。
（2）分品牌來看，16年夢潔收入有所下滑，高端品牌寐收入約3億元、夢潔寶貝約1億元，兩個品牌略有增長。
17Q1夢潔寶貝表現(xiàn)突出，收入實現(xiàn)40%左右的增長，寐增10%左右、夢潔5%左右；家居品牌本舍目前規(guī)模較小。
（3）分渠道來看，16年線下渠道收入下滑；線上收入2億多、增速不高，主要為公司線上業(yè)務(wù)策略注重高品質(zhì)、高客單價而非銷售規(guī)模。
（4）分地區(qū)，16年傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)華中、華東地區(qū)收入分別降3.54%、8.14%；華南、西南、西北、華北、東北、出口收入分別增18.33%、-27.25%、-7.64%、-6.36%、-7.89%、-37.37%。出口方面，公司規(guī)劃17年通過合作亞馬遜等跨境電商拓展海外市場，規(guī)劃2-3年實現(xiàn)億級銷售規(guī)模。
（5）從量價來看，銷售量同比增12.51%，從而推出價格同比降15.27%。
◆毛利率升、費用率大增，拓展家居品類致庫存增加
毛利率：16年毛利率上升1.62PCT 至49.41%，主要由于高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升，其中被芯、枕芯毛利率上升較為顯著，分別上漲6.66、2.43PCT。16Q1~17Q1毛利率分別為48.73%（+0.66PCT）、55.72%（+9.25PCT）、42.55%（-4.65PCT）、50.05%（+1.40PCT）、48.79%（+0.06PCT）。
費用率：16年期間費用率上升6.93PCT至40.03%，其中銷售費用率提升6.78PCT至34.56%，主要由于新增直營渠道相應(yīng)人工成本、終端建設(shè)費、房屋租賃費等增加，同時廣告及促銷費增加；管理費用率降0.23PCT至5.12%，主要系期權(quán)費用減少；財務(wù)費用率上升0.38 PCT至0.35%，主要系借款增加，相應(yīng)利息支出增加。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）16年末存貨較年初增31.58%至6.00億，主要系2016年布局大家居，進(jìn)行家居用品備貨所致；其中存貨/收入為41.47%，較去年同期提升11.43PCT；存貨跌價準(zhǔn)備/存貨為1.00%，較去年同期1.10%略降；存貨周轉(zhuǎn)率為1.39，較去年有所下降。17Q1存貨較年初增7.23%至6.43億。
2）16 年末應(yīng)收賬款較年初升2.78%至4.06 億；17Q1 應(yīng)收賬款較16 年末降15.19%至3.44 億，降幅高于去年同期，顯示公司回款力度加大。
3）16 年資產(chǎn)減值損失較去年同期減少74.26%至559 萬，其中存貨跌價損失、壞賬損失分別增129 萬、降1742萬；17Q1 資產(chǎn)減值損失同比增79.90%至-401 萬。壞賬損失明顯減少，主要為公司加大回款力度、提高應(yīng)收賬款質(zhì)量。
4）16 年營業(yè)外收入同比增長293.47%至1262 萬，其中政府補(bǔ)助、其他營業(yè)外收入分別增加383 萬、559 萬；17Q1 營業(yè)外收入增33.80%至107 萬。
5）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期增加74.51%至1.16 億，主要系公司收回經(jīng)銷商前期應(yīng)收貨款所致。17Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-8440 萬，同比降18.56%。
◆互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，“精深產(chǎn)品+溫度服務(wù)”提升品牌競爭力
公司2015 年開始戰(zhàn)略實施互聯(lián)網(wǎng)+CPSD 戰(zhàn)略，圍繞消費者（C）從產(chǎn)品（P）、服務(wù)（S）、渠道（D）等多維度出發(fā)致力于為中國消費者提供高品質(zhì)生活產(chǎn)品和服務(wù)，2016 年繼續(xù)推進(jìn)。
產(chǎn)品方面：1）收購大方睡眠，縱向做深做精原有床上用品品類：16 年夢潔寶貝、夢潔品牌部分門店推出了“童芯研究所”、“睡魔士”功能性產(chǎn)品專區(qū)，在拉動門店銷售增長方面效果良好。同時，公司以現(xiàn)金1.6 億元收購福建大方睡眠科51%股權(quán)，16 年11 月開始并表；公司定位大方睡眠為功能性產(chǎn)品，公司產(chǎn)品將會全部使用大方睡眠的材料，在社區(qū)店、專賣店中設(shè)立功能專區(qū)進(jìn)行銷售、將大方睡眠的功能性產(chǎn)品板塊迅速做大。大方睡眠承諾16、17 年扣非歸母凈利不低于4129、5367 萬元
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