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    2016 年約48%收入來自出口，近5 年來公司收入復(fù)合增速約8%，歸母凈利潤復(fù)合增速接近40%。
    需求穩(wěn)定增長，供給增量有限。供給方面，全球CR5 接近70%，全國CR6約75%，集中度高。2017 年行業(yè)產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，供給增量低于預(yù)期。截至2017 年4 月末在產(chǎn)產(chǎn)能僅新增1 條泰山玻纖10 萬噸生產(chǎn)線，產(chǎn)能較2017年初增長約2%。部分生產(chǎn)線原計(jì)劃于2017 年中投產(chǎn)的，現(xiàn)均已推遲至年末或2018 年。若目前在建產(chǎn)能均在2018-2019 年投放，則2018-2019 年供給增量約10%。需求方面，2016 年全球銷量規(guī)模約500~600 萬噸（按均價(jià)6000元/噸測(cè)算，市場規(guī)模超過300 億元）。從歷史數(shù)據(jù)來看，玻纖行業(yè)需求增速約為全球工業(yè)產(chǎn)值增速的1.6 倍，若按照未來三年全球工業(yè)產(chǎn)值增速3%（中國約6%）來測(cè)算，玻纖行業(yè)需求增速約5%（中國接近10%）。
    價(jià)格&盈利：不同產(chǎn)品價(jià)格分化，高端產(chǎn)品盈利展望樂觀。預(yù)計(jì)行業(yè)在供給增量有限，需求穩(wěn)步增長下，總體價(jià)格短期波動(dòng)有限，但部分高端產(chǎn)品如海外風(fēng)電紗、應(yīng)用于汽車輕量化的熱塑紗以及電子紗由于需求較好，預(yù)計(jì)價(jià)格有望穩(wěn)中有升；同時(shí)部分低端產(chǎn)品供給競爭激烈，而需求一般，價(jià)格存在較大下行壓力。未來行業(yè)將繼續(xù)分化，低端產(chǎn)品盈利繼續(xù)弱化，而具備技術(shù)工藝持續(xù)提升的企業(yè)有實(shí)力提升中高端產(chǎn)品占比，盈利能力展望樂觀。
    公司高端產(chǎn)品比例持續(xù)提升，成本控制能力行業(yè)至臻。公司近年來持續(xù)加大技術(shù)開發(fā)費(fèi)用投入，前期風(fēng)電+交通工具輕量化占比僅10%，目前預(yù)計(jì)風(fēng)電、交通工具輕量化（產(chǎn)品偏高端）占公司下游比重合計(jì)約40%，高端產(chǎn)品目前占比超過60%（毛利率要比低端產(chǎn)品高5~10 個(gè)百分點(diǎn)）。公司近年來主要精力在于已有生產(chǎn)線的冷修改造以及倉庫全自動(dòng)化升級(jí)，使得單位能耗、單位人工成本持續(xù)下降，毛利率持續(xù)高于競爭對(duì)手約10 個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)創(chuàng)近年來新高。
    國際化布局行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張循序漸進(jìn)。公司國際化布局加大“以外供外”比例，持續(xù)降低反傾銷稅率影響；海外基地的建設(shè)以及技術(shù)工藝的升級(jí)使得公司海外客戶認(rèn)可度得到提高（更大概率成為大客戶主供應(yīng)商）。公司產(chǎn)能擴(kuò)張迎合需求增長穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能逐步發(fā)揮有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績長期穩(wěn)健增長。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約0.79、0.93、1.10 元，給予2017 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價(jià)15.80 元。
    風(fēng)電提示。1）天然氣等燃料成本超預(yù)期提升；2）風(fēng)電、汽車輕量化需求增長低于預(yù)期。