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    生息資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，債券與非標(biāo)投資增長(zhǎng)較快。（1）從歸因分析來(lái)看，貴陽(yáng)銀行一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受生息資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張影響。2017 年一季末生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)達(dá)到54.3%，但這主要是去年三、四季度生息資產(chǎn)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的翹尾效應(yīng)；環(huán)比來(lái)看，公司一季度生息資產(chǎn)較年初僅增長(zhǎng)4.3%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。（2）一季度新增生息資產(chǎn)以債券和非標(biāo)為主，兩者合計(jì)占到新增生息資產(chǎn)的97%。
    負(fù)債成本上升拉低凈息差，但息差優(yōu)勢(shì)仍然明顯。（1）受流動(dòng)性緊張影響，公司2017Q1 生息資產(chǎn)收益率環(huán)比2016Q4 上升8bps 至4.70%，但由于公司計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比大幅上升19bps 至1.95%，導(dǎo)致凈息差環(huán)比下降12bps 至2.81%。（2）不過(guò)得益于存量負(fù)債優(yōu)勢(shì)，公司凈息差依然維持在行業(yè)前列，息差優(yōu)勢(shì)明顯。（3）公司一季末（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）/總負(fù)債維持在24%附近，未來(lái)擴(kuò)張空間仍大，但需留意同業(yè)負(fù)債快速擴(kuò)張對(duì)公司凈息差帶來(lái)的負(fù)面影響。
    超額撥備計(jì)提力度加大，未來(lái)需關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善的持續(xù)性。（1）公司2017Q1 不良貸款率環(huán)比回升0.05%至1.47%，關(guān)注類(lèi)貸款占比環(huán)比回升0.26%至4.21%，資產(chǎn)質(zhì)量有所反復(fù)。（2）公司在一季度加大了撥備計(jì)提力度，一季末撥備覆蓋率環(huán)比回升23%至258%，較高的撥備覆蓋率增強(qiáng)了年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。（3）公司2016 年報(bào)數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯的邊際改善，但一季度資產(chǎn)質(zhì)量壓力又有所增加，未來(lái)我們?nèi)孕桕P(guān)注公司資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善的持續(xù)性。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.1%、20.0%、20.8%，每股凈資產(chǎn)分別為10.53、12.18、14.24 元，結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2017 年1.8 倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.01 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量快速下降