>> 安信證券-乾景園林(603778)收入利潤同比微跌,訂單充足業(yè)績有望高增-170430
| 上傳日期： |
2017/5/5 |
大?。?/td>
| 298KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■收入利潤同比微跌，凈利率水平較好：公司2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬上市公司股東凈利潤同比下降12.57%、14.09%；2017 年Q1，公司營收、凈利潤分別同比下降12.4%、43.61%。2016 年公司營收增速下滑主要原因?yàn)楣镜禺a(chǎn)景觀業(yè)務(wù)位于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游，受宏觀房地產(chǎn)市場去庫存影響，營業(yè)收入下滑8.2%；同時(shí)，公司市政綠化業(yè)務(wù)由于前期立項(xiàng)程序復(fù)雜，項(xiàng)目落地周期較長，且公司運(yùn)作PPP 項(xiàng)目時(shí)間較短，運(yùn)作流程較慢，公司市政綠化板塊營收同比下滑18.08%。2016 年公司毛利率同比減少0.47%，其中園林工程毛利率同比減少0.73%，與上期相比基本持平；但園林設(shè)計(jì)毛利率同比減少9.25%，主要是公司將部分非本專業(yè)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分包給其他設(shè)計(jì)公司導(dǎo)致。2016 年度公司凈利潤率為15.07%，行業(yè)平均水平僅為約13%，公司高出行業(yè)平均水平2.07 個(gè)百分點(diǎn)，整體成本管控能力較強(qiáng)。
■已完工未結(jié)算金額大幅增長，存量業(yè)務(wù)保障業(yè)績增長：公司2016 年度存貨期末金額為7.44 億元，均為已完工未結(jié)算項(xiàng)目余額；該項(xiàng)金額較2015年大幅增長3.96 億元，增幅達(dá)到113.88%。公司2016 年度已完工未結(jié)算余額大幅增長主要原因是公司本年度新發(fā)展了地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)合作商--南京新浩寧地產(chǎn)，該公司要求在工程項(xiàng)目完工后才能竣工結(jié)算，進(jìn)度付款時(shí)不進(jìn)行結(jié)算，導(dǎo)致未結(jié)算工程款大幅增長；同時(shí)公司部分市政景觀大型項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間較長，導(dǎo)致2016 年度存貨大幅增加，預(yù)計(jì)相關(guān)工程項(xiàng)目未來將陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算程序，帶來公司業(yè)績放量。另外，由于公司近期新簽訂單增多，保證金支付增加等原因，公司2016 年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額僅為7.28 萬元，較上年同比減少99.60%；公司本期預(yù)付款項(xiàng)同比增長162.85%，主要原因?yàn)樾马?xiàng)目開工預(yù)付款增加；預(yù)收款項(xiàng)同比增長58.19%，主要來源為預(yù)收工程款。我們認(rèn)為公司未來存量業(yè)務(wù)落地、結(jié)轉(zhuǎn)將帶來公司業(yè)績增長。
■訂單充足揚(yáng)帆起航，大型項(xiàng)目加速落地：據(jù)2016 年公告披露數(shù)據(jù)，我們加總2016 年公司新簽訂單至少為20.76 億元；截止目前，公司2017年度新簽訂單金額為2.21 億元，上年同期并無重大工程訂單公布，公司2017 年拿單速度進(jìn)一步加快。公司目前在手訂單中有永修縣馬口生態(tài)園林式公墓建設(shè)項(xiàng)目等大型項(xiàng)目，是公司首次承接生態(tài)公墓建設(shè)工程，該項(xiàng)目合同金額達(dá)到7 億元，為公司2016 年?duì)I業(yè)收入的1.32 倍，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累將提升公司業(yè)務(wù)開拓競爭實(shí)力。
■大力拓展PPP 項(xiàng)目+多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，業(yè)績增長可期：公司2016 年度深度研究 PPP 項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)施工、資產(chǎn)證券化、運(yùn)營服務(wù)等方面的運(yùn)作模式，疊加近年承接2 項(xiàng)PPP 項(xiàng)目積累了項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，2017 年公司擬緊抓國家目前加速推廣PPP 的機(jī)遇，大力拓展PPP 項(xiàng)目。在市政綜合項(xiàng)目、景觀水處理項(xiàng)目等方面加強(qiáng)布局，進(jìn)一步加速項(xiàng)目落地。
在加速布局PPP 項(xiàng)目的同時(shí)，公司擬積極開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開展多元化經(jīng)營，重點(diǎn)發(fā)展國內(nèi)、外可再生資源開發(fā)；生態(tài)園林的建設(shè)與運(yùn)營；文化旅游項(xiàng)目開發(fā)管理及股權(quán)投資等業(yè)務(wù)板塊，在主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，大力發(fā)展多元化經(jīng)營模式。我們認(rèn)為公司2017 年大力拓展PPP項(xiàng)目、開展多元化經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，且已有長期經(jīng)驗(yàn)沉淀，未來或?qū)楣緲I(yè)績增長帶來新的看點(diǎn)。另外，公司2017 年3 月公告稱控股股東擬于6 個(gè)月之內(nèi)增持公司總股本1%-3%，目前已完成增持0.55%，凸顯控股股東對于公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
■投資建議：維持公司“增持-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.4 元。受益于國內(nèi)園林綠化市場需求快速膨脹，公司2016 年新簽訂單累計(jì)額達(dá)20.76億元，截止目前2017 年新簽訂單2.21 億元，呈進(jìn)一步加速態(tài)勢；2016年公司擬以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增15 股，彰顯公司管理層對于未來發(fā)展的良好預(yù)期。我們看好公司市值小、訂單放量加速未來成長，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入增速分別為95.0%、38.0%、28.0%，同期凈利潤同比增長108.5%、33.4%、29.5%，暫時(shí)維持公司“增持-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.4 元，對應(yīng)2017 動(dòng)態(tài)PE 35 倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市政園林工程推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PPP 項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
