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1Q17 公司實(shí)現(xiàn)收入377 億元（YoY 70%），歸母凈利潤(rùn)17.4 億元（YoY9%），扣除GEA 并表因素后，原有業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23%，扣除1Q16 青島銀行股權(quán)會(huì)計(jì)政策變更帶來(lái)的一次性收益后，1Q17 扣非且不含GEA 的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%。公司擬每10 股分紅2.48 元，分紅率32%。
    渠道調(diào)整深入，推動(dòng)白電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，GEA 運(yùn)營(yíng)良好
    1Q17 扣除并表因素后，公司的冰箱冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)、廚衛(wèi)收入分別增長(zhǎng)16.7%、20.4%、51.7%和20.2%，增速比2016 年加快，原因包括新品陸續(xù)提價(jià)、成本上漲疊加渠道調(diào)整增強(qiáng)了經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨的積極性、空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存、地產(chǎn)旺銷(xiāo)等。公司的渠道調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，中國(guó)區(qū)收入從3Q16 開(kāi)始加速增長(zhǎng)，2016 年客戶(hù)的商業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降53%，出廠價(jià)提高。公司在歐洲、南亞地區(qū)、澳洲地區(qū)的出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。GEA 在美國(guó)的份額提升，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
    公司的毛利率有所提高，原因包括：1）GEA 業(yè)務(wù)毛利率較高，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，運(yùn)營(yíng)效率提升。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率下降，原因是GEA 業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售費(fèi)用率較高而管理費(fèi)用率低。公司的現(xiàn)金流充沛。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)為65.6、75.6 和85.7 億元，同比增長(zhǎng)30.2%、15.3%和13.3%，其中2017 年高增長(zhǎng)的原因是GEA 全年并表，多貢獻(xiàn)半年收入和利潤(rùn)。看好公司的渠道調(diào)整推動(dòng)各品類(lèi)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)，看好公司的高端業(yè)務(wù)發(fā)展，看好GEA 運(yùn)營(yíng)以及對(duì)國(guó)內(nèi)廚電的帶動(dòng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅提升。國(guó)際業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。