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    點(diǎn)評(píng)：
    董事長(zhǎng)增持4853 萬(wàn)元 彰顯發(fā)展信心。董事長(zhǎng)12 月以來(lái)，四度增持，合計(jì)增持金額約4853 萬(wàn)元，均價(jià)17.71 元/股，彰顯發(fā)展信心。另外公司近期完成7 億元定增，增發(fā)價(jià)18.88 元/股，5 月4 日收盤價(jià)18.43 元/股，有良好的安全邊際。
    我們認(rèn)為真正能給投資者帶來(lái)回報(bào)的是研發(fā)能力和并購(gòu)整合能力，樂(lè)普的研發(fā)線上有3 款10 億級(jí)重磅產(chǎn)品，并購(gòu)整合亦是持續(xù)超預(yù)期，帶來(lái)ROE 不斷提升。
    預(yù)期差一：藥品板塊基本為內(nèi)生式增長(zhǎng)，而非外延，整合持續(xù)超預(yù)期。2013 年公司以3.9 億元收購(gòu)新帥克60%的股份，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 為16 倍，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并不認(rèn)可，復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)收跌9.77%，經(jīng)過(guò)整合后，氯吡格雷呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 僅3 倍。16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均實(shí)現(xiàn)了超過(guò)100%的增長(zhǎng)，核心是樂(lè)普建立了強(qiáng)大的銷售渠道和品牌。樂(lè)普品牌+銷售渠道+氯吡格雷、阿托伐他汀及后續(xù)并購(gòu)的纈沙坦、氨氯地平等心血管品種有10-20 億凈利潤(rùn)的空間。
    預(yù)期差二：三款10 億級(jí)新品次第上市，可吸收支架、雙腔起搏器可再造一個(gè)樂(lè)普。起搏器研發(fā)成功說(shuō)明樂(lè)普已經(jīng)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)企業(yè)，可吸收支架研發(fā)把樂(lè)普提高到國(guó)際一流器械研發(fā)企業(yè)的地位，器械研發(fā)能力國(guó)內(nèi)冠軍，研發(fā)線上3 款10 億級(jí)品種。 可吸收支架為第三代支架技術(shù)，相對(duì)目前金屬支架具備優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)中期能替代現(xiàn)有支架20%市場(chǎng)份額，價(jià)格為現(xiàn)有支架的2 倍多，競(jìng)爭(zhēng)廠家3-4 家，樂(lè)普在三代支架中占據(jù)先機(jī)，我們預(yù)計(jì)樂(lè)普可吸收支架2021 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)近6 億元。雙腔起搏器亦為10 億級(jí)品種，公司大力推廣下將實(shí)現(xiàn)快速放量。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2017-19 年公司EPS 為0.50、0.65、0.85 元，公司行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)確切，參考可比公司，給予17 年45 倍PE ，目標(biāo)價(jià)22.64 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)、并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。