>> 銀河證券-樂(lè)普醫(yī)療（300003）業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局成長(zhǎng)性確定-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
李平祝 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 0.13 元。
公司各板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜衔覀兊念A(yù)期。拆分來(lái)看，器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.77 億元，同比增長(zhǎng)19.5%，實(shí)現(xiàn)凈利1.55 億元，同比增長(zhǎng)20.3%。
藥品板塊中制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.92 億元，同比增長(zhǎng)94.8%，實(shí)現(xiàn)凈利1.17 億元，同比增長(zhǎng)54.0%，凈利增速低于營(yíng)收系因創(chuàng)新藥品推廣模式下銷售費(fèi)用顯著增加導(dǎo)致；藥品板塊中原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利1611萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.77%；醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4359 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.7%，系因基因檢測(cè)和無(wú)創(chuàng)產(chǎn)篩等第三方檢測(cè)服務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)所致。
財(cái)務(wù)方面，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)61%，系因新增子公司引起同期合并范圍變化所致，剔除后同比增長(zhǎng)54%，系因新購(gòu)藥品公司整合、銷售團(tuán)隊(duì)配置布局、以及市場(chǎng)推廣投入增加所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)97%，系因控制器械板塊終端醫(yī)院及代理商信用額度、嚴(yán)控原料藥票據(jù)結(jié)算、以及藥品制劑資金回流較快所致；研發(fā)支出同比增長(zhǎng)35.8%，占自產(chǎn)產(chǎn)品營(yíng)收的6.2%。
2．我們的分析與判斷（一）器械板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
報(bào)告期內(nèi)公司器械板塊在支架、體外診斷業(yè)務(wù)、外科業(yè)務(wù)和基層醫(yī)院業(yè)務(wù)帶動(dòng)下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司第一季度器械板塊營(yíng)收和凈利增速均為20%左右，系主要由支架、體外診斷業(yè)務(wù)、外科業(yè)務(wù)和基層醫(yī)院業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。我們判斷：（1）支架小幅量?jī)r(jià)齊升，Nano 占比進(jìn)一步提升。目前公司主營(yíng)DES 支架有Nano、Partner 和GuReater 三款，我們估計(jì)報(bào)告期內(nèi)支架平均出廠價(jià)和發(fā)貨量均有小幅提升，同時(shí)Nano支架占比進(jìn)一步加大，提升盈利空間；（2）IVD 產(chǎn)業(yè)平臺(tái)布局持續(xù)完備，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司將IVD 業(yè)務(wù)規(guī)劃為新興戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)范圍覆蓋生化試劑、免疫診斷、分子診斷、即時(shí)檢驗(yàn)（POCT）、血液相關(guān)產(chǎn)品和質(zhì)譜等。未來(lái)將通過(guò)整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及加大并購(gòu)和股權(quán)投資步伐，持續(xù)增強(qiáng)公司在IVD 領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，打造IVD 產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；（3）外科業(yè)務(wù)在血管吻合器帶動(dòng)下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為報(bào)告期內(nèi)外科業(yè)績(jī)主要由吻合器貢獻(xiàn)，自收購(gòu)寧波秉琨63.05%股權(quán)后，公司以吻合器為切入點(diǎn)搭建外科醫(yī)療器械平臺(tái)，逐步推出腹腔鏡吻合器等相關(guān)器械和耗材，報(bào)告期內(nèi)外科業(yè)務(wù)在血管吻合器帶動(dòng)下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；（4）基層醫(yī)院共建持續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。心?；颊叩膿尵戎荒芡ㄟ^(guò)支架植入，因此在基層醫(yī)院建立導(dǎo)管介入醫(yī)療中心意義重大。公司目前已在山東、河南、河北、遼寧、山西和陜西等140 多家基層醫(yī)院組建多個(gè)介入醫(yī)療中心，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)每年新增30-40 家基層醫(yī)院。
（二）藥品板塊通過(guò)創(chuàng)新推廣方式持續(xù)量?jī)r(jià)齊升
報(bào)告期內(nèi)藥品板塊憑借創(chuàng)新式的醫(yī)療結(jié)構(gòu)+藥店OTC 推廣方式，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司藥品制劑業(yè)務(wù)營(yíng)收增速94.8%，凈利增速54%，我們分析系通過(guò)藥品創(chuàng)新推廣方式保持高速增長(zhǎng)，公司擁有1500 余人的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店OTC 推廣團(tuán)隊(duì)，真正掌控基層醫(yī)院和藥店終端，削弱代理商的作用，助力產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。此外，報(bào)告期內(nèi)左西孟旦、氯沙坦鉀氫氯噻嗪新增進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，公司亦圍繞左西孟旦組建醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)，有助于產(chǎn)品加速放量。
（三）醫(yī)療服務(wù)與新型醫(yī)療業(yè)態(tài)布局持續(xù)完備
公司在醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)領(lǐng)域的布局可凸顯其心血管全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)效應(yīng)，促進(jìn)器械和藥品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。（1）醫(yī)療服務(wù)中，三級(jí)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院服務(wù)體系初具規(guī)模，可鞏固基層銷售渠道，增強(qiáng)患者黏性。目前公司的三級(jí)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院服務(wù)體系中，已形成了以樂(lè)普北京心血管網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院為一級(jí)平臺(tái)，合肥高新心血管病醫(yī)院和洛陽(yáng)市第六人民醫(yī)院為二級(jí)區(qū)域中心，400 余家基層診所為三級(jí)基層服務(wù)診所，同時(shí)作為公司產(chǎn)品的線下銷售和配送基地，真正服務(wù)于基層患者，目前接受遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)患者累計(jì)超過(guò)10 萬(wàn)人，解決醫(yī)療資源的部分配置問(wèn)題。（2）新型醫(yī)療業(yè)態(tài)中，正快速發(fā)展移動(dòng)醫(yī)療服務(wù)。公司控股優(yōu)加利的醫(yī)療級(jí)遠(yuǎn)程心電實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)儀器已覆蓋200 多家境內(nèi)各級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，形成面向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、服務(wù)于基層亞健康人群及患者的心血管健康管理模式。同時(shí)公司擁有25 萬(wàn)人次的心電大數(shù)據(jù)，正開(kāi)發(fā)人工智能心電監(jiān)控系統(tǒng)。此外，支架術(shù)后康復(fù)管理“同心管家”APP注冊(cè)用戶已達(dá)26.5 萬(wàn)人，活躍用戶2.8 萬(wàn)人。
（四）新品研發(fā)與一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利
報(bào)告期內(nèi)公司在研新品研發(fā)進(jìn)展順利：（1）全降解支架NeoVas 的RCT 造影隨訪數(shù)據(jù)證明其安全性和有效性，有望2018 年上半年獲批。報(bào)告期內(nèi)NeoVas 支架的RCT 試驗(yàn)已完成一年造影隨訪，REGISTRY 試驗(yàn)已部分完成一年臨床隨訪。根據(jù)RCT
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