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公司對(duì)渠道管控力度增強(qiáng)，疊加門店改造，銷量將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
    產(chǎn)品均價(jià)提升，盈利能力增強(qiáng)
    內(nèi)部治理改善后，華帝提升產(chǎn)品定位的發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰。2016 年發(fā)布的魔鏡V2、魔碟灶新產(chǎn)品，將在5 月下旬陸續(xù)上市。另一方面，為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲，老產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)在后續(xù)進(jìn)行同步調(diào)整。2017Q1 公司毛利率水平有所下滑，隨著產(chǎn)品均價(jià)提升，二季度有望恢復(fù)至前期較高水平。公司目前整體凈利率僅為7%，與高端廚電產(chǎn)品的凈利率水平有較大差距，未來(lái)仍有提升空間。
    渠道調(diào)整終端改造，推動(dòng)銷量上行
    隨著品牌形象改善與銷售持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)銷商對(duì)公司信心提升，公司對(duì)經(jīng)銷商管控力度也有所增強(qiáng)。在此基礎(chǔ)上，公司持續(xù)推進(jìn)渠道調(diào)整，2017 年將進(jìn)入調(diào)整高峰期。目前，公司已實(shí)現(xiàn)出貨價(jià)格的統(tǒng)一，經(jīng)銷商的考核也從過(guò)去提貨的單一指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合考核KA 進(jìn)店率、網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)數(shù)量、市場(chǎng)占有率、內(nèi)部組織架構(gòu)各個(gè)方面。零售終端方面，公司2017 年計(jì)劃新增400 多家專賣店。同時(shí)，2017-2018年公司將投入3.3 億元用于終端門店的改造，具體措施包括加大品牌館與旗艦店建設(shè)力度、拓展門店面積，未來(lái)200 平米以上專賣店數(shù)量占比有望達(dá)到30%。
    終端形象的改善，有助于提升消費(fèi)者吸引力，推動(dòng)銷量增長(zhǎng)。
    消費(fèi)升級(jí)主導(dǎo)，地產(chǎn)影響弱化
    廚電行業(yè)市場(chǎng)份額分散，消費(fèi)升級(jí)背景下一二線品牌分化明顯。一線品牌銷售普遍保持快速增長(zhǎng)，區(qū)域性二線品牌市場(chǎng)份額整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，一線品牌搶奪二線品牌市場(chǎng)份額的情形將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，煙機(jī)、灶具產(chǎn)品一二線市場(chǎng)保有率已達(dá)到80%以上，產(chǎn)品更新?lián)Q代成為未來(lái)行業(yè)重要增長(zhǎng)動(dòng)力，廚電行業(yè)的地產(chǎn)后周期屬性將弱化。
    高增長(zhǎng)延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    高端智能新品將會(huì)陸續(xù)上市，現(xiàn)有型號(hào)價(jià)格也會(huì)隨原材料價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，盈利能力有望恢復(fù)至較高水平。2017 年，公司將繼續(xù)加大渠道拓展、終端改造與品牌推廣力度，計(jì)劃新增門店400 家，廣告投放同比至少增加50%。
    均價(jià)與銷量有望同步提升，高增長(zhǎng)延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS為1.27/1.66/2.09 元。參考可比公司估值，給予2017 年34-36 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間43.18-45.72 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端智能新品拓展速度緩慢，增發(fā)募投項(xiàng)目推進(jìn)受阻。