>> 華泰證券-華帝股份(002035)增速領跑行業(yè)，Q1業(yè)績YoY+61%-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入85 |
作者： |
張立聰 |
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同時，定增將實現(xiàn)與經(jīng)銷商利益深度捆綁，支撐業(yè)績持續(xù)高增長。
2017Q1 業(yè)績YoY+61%， 增長加速
華帝股份2016 全年實現(xiàn)收入44.0 億元，YoY+18.2%；實現(xiàn)業(yè)績3.3 億元，YoY+58.0%。2017Q1 實現(xiàn)收入11.6 億元，YoY+32.0%；實現(xiàn)業(yè)績7714.1萬元，YoY+61%；實現(xiàn)EPS0.21 元。收入與業(yè)績略超市場預期，公司預計2017H1 業(yè)績YoY+40%-60%。收入快速增長主要由于品牌推廣成效顯現(xiàn)，銷量快速增加。同時，公司提升產(chǎn)品定位與高毛利電商渠道占比、加強內(nèi)部管理，產(chǎn)品盈利能力增強。華帝2017Q1 毛利率同比提升1.5pct 至40.8%； 渠道拓展與內(nèi)部增效綜合影響下，期間費用率略降0.2pct 至31.6%。整體來看，公司歸母凈利率提升1.2pct 至6.7%。
治理改善疊加定位提升，盈利能力上行
潘氏家族在管理層中的主導地位確立后，公司經(jīng)營政策調(diào)整落地，品牌定位逐步提升。華帝陸續(xù)推出“魔鏡”煙機、懸浮灶等高端智能產(chǎn)品，提升品牌定位，高端產(chǎn)品占比提升。為抵消原材料價格上漲，公司實行價格材料聯(lián)動機制，產(chǎn)品均價維持上行。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2017 年2 月，華帝均價3177 元/臺，與2016 年底相比提價3%。原材料價格大幅上漲背景下，毛利率水平仍有提升。同時，內(nèi)部運營效率也明顯提高，2017Q1 在渠道建設銷售費用增加情況下，期間費用率仍略有下降。目前，華帝毛利率與行業(yè)相比并不高，隨著品牌定位措施的推進，盈利能力仍有較大提升空間。
經(jīng)銷商認購定增，深度捆綁核心渠道資源
根據(jù)定增預案，由核心經(jīng)銷商組成的珠海華創(chuàng)投將認購公司股份不超過474.4 萬股，定增完成將實現(xiàn)公司與經(jīng)銷商的深度捆綁。廚電渠道包括KA賣場、專賣店、建材等，與白電相比更為復雜，地區(qū)經(jīng)銷商為渠道核心資源，具有一定排他性。與經(jīng)銷商利益捆綁，不僅能實現(xiàn)份額的持續(xù)擴張，同時能夠建立先發(fā)優(yōu)勢，牢牢占據(jù)地區(qū)市場。
增速領跑行業(yè)，維持“買入”評級
華帝股份發(fā)力高端智能新品帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，內(nèi)部治理問題解決后經(jīng)營效率有望顯著提升，整體提升盈利能力。定增項目將實現(xiàn)經(jīng)銷商與公司利益的深度綁定，支撐份額擴張與業(yè)績持續(xù)增長。預計公司2017-2019 年EPS 為1.39/1.94/2.61 元。參考可比公司估值，給予2017 年34-36 倍PE，對應合理價格區(qū)間47.26-50.04 元。維持“買入”評級。
風險提示：高端智能新品拓展速度緩慢，增發(fā)募投項目推進受阻。
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