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    二、分析與判斷
    商務(wù)部認(rèn)定不構(gòu)成壟斷，收購事項(xiàng)再次提上日程
    公司于2014 年收購了慈銘體檢27.78%的股份，2016 年在收購剩余72.22%股份過程中由于涉嫌未依法申報(bào)經(jīng)營者集中被商務(wù)部審查，近日終于有了定論：收購慈銘不構(gòu)成壟斷。收購事項(xiàng)待證監(jiān)會批準(zhǔn)后方可實(shí)施，如果順利，有望在年底并表（仍有不確定性）。在包含了醫(yī)院體檢中心的健康體檢市場，美年+慈銘的市占率不到5%，但在民營體檢市場，二者市占率相加約20%，毋庸置疑，公司收購慈銘全部股權(quán)后將成為行業(yè)內(nèi)絕對龍頭企業(yè)，能夠充分享受行業(yè)集中度提升帶來的規(guī)模、定價(jià)、上游議價(jià)等方面的紅利。
    基層市場下沉空間廣闊，有望快速形成早期壟斷優(yōu)勢
    截止16 年底，美年健康控制的體檢中心達(dá)300 家左右，包括并表的123 家和參股的約80 家門店。 2017 年，公司將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，鞏固一線城市優(yōu)勢，補(bǔ)強(qiáng)二線城市不足，重點(diǎn)挖掘有一定人口總量和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的三、四線中心城市。
    公司計(jì)劃在18 年年底完成500 家的全國門店布局。從近兩年公司逐步向三、四線城市擴(kuò)張的經(jīng)營效果來看，總體超過預(yù)期，三、四線城市的市場需求旺盛，消費(fèi)能力和平均客單價(jià)均呈現(xiàn)向上的態(tài)勢，將成為公司今后幾年重要的利潤爆發(fā)點(diǎn)。公司有望憑借自身品牌和服務(wù)的特點(diǎn)，牢牢把握住基層市場的早期壟斷優(yōu)勢。
    順應(yīng)分級診療趨勢，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈
    公司通過創(chuàng)新性體檢項(xiàng)目和上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸來提升增長潛力。創(chuàng)新性項(xiàng)目方面，引進(jìn)高端設(shè)備增加體檢項(xiàng)目，開發(fā)遠(yuǎn)程醫(yī)療，增加基因檢測，同時(shí)將申請中醫(yī)坐診資質(zhì)。產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，探索“體檢+保險(xiǎn)”的健康服務(wù)閉環(huán)，建立大數(shù)據(jù)分析平臺和移動終端平臺，同時(shí)設(shè)立醫(yī)學(xué)影像中心和?？崎T診，是目前專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)鏈延伸最全面的企業(yè)。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    由于收購慈銘體檢剩余股權(quán)仍需證監(jiān)會審批，存在不確定性，故我們在盈利預(yù)測中不考慮收購慈銘剩余股權(quán)事項(xiàng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.19、0.30、0.44 元，對應(yīng)PE 分別為78、49、34 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)；并購整合進(jìn)度不及預(yù)期；醫(yī)療差錯、意外和糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。