>> 西南證券-潤達醫(yī)療（603108）牽手云峰基金，豐富上游POCT布局-170508
| 上傳日期： |
2017/5/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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POCT 行業(yè)發(fā)展迅速，瑞萊生物已為國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。POCT 和分子診斷以及化學(xué)發(fā)光為體外診斷領(lǐng)域發(fā)展最為迅速的領(lǐng)域，據(jù)Rncos 分析顯示：2013 年全球市場規(guī)模達160 億美元，預(yù)計2018 年將達240 億美元，復(fù)合增速8%。2013年我國市場規(guī)模約為4.8 億美元，預(yù)計2018 年將達14.3 億美元，復(fù)合增速20%。
瑞萊生物成立于2001 年，由美國科學(xué)院院士William J.Rutter 博士創(chuàng)辦，目前由云峰基金控股。目前瑞萊生物已發(fā)展成為國內(nèi)POCT 行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司擁有熒光檢測和膠體金免疫檢測兩大檢測系統(tǒng)產(chǎn)品，上市POCT 產(chǎn)品包括心臟標志物，急性腎損傷和感染及炎癥檢測試劑以及配套儀器。標的2016 年實現(xiàn)收入1.4 億元，同比+49.4%；凈利潤3826 萬元，扣非歸母凈利潤2848 萬元。標的方股東承諾2017-2019 年扣非歸母利潤不低于5600 萬、7500 萬和9000 萬元，同比增速+97%、+34%和+20%。考慮到估值11.79 億即對應(yīng)2017-2019年估值分別為21 倍、16 倍和13 倍，與同類A 股萬孚生物2017-2019 年一致預(yù)期估值68 倍、52 倍和40 倍估值相比，標的整體估值合理或便宜?？紤]到公司自主研發(fā)的免疫熒光系列POCT 檢測產(chǎn)品于2016 年投放市場，同時推出了如超敏hs-cTnI、NT-proBNP、MPO、NGAL 等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新產(chǎn)品，2017-2019 年業(yè)績承諾達成確定性高。
POCT 特色產(chǎn)品+強大渠道協(xié)同效應(yīng)明顯，云峰基金入股想象空間巨大。潤達醫(yī)療作為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)學(xué)實驗室綜合服務(wù)提供商，為積極應(yīng)對未來國產(chǎn)替代的市場趨勢，公司制定了積極向產(chǎn)品研發(fā)和制造端延伸的發(fā)展戰(zhàn)略。我們認為瑞萊生物的POCT 特色產(chǎn)品和公司強大的渠道網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效益主要體現(xiàn)在如下兩點：1）潤達醫(yī)療在代理RBM 進口產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，可與瑞萊生物形成全面覆蓋低中高端產(chǎn)品的POCT 產(chǎn)品系列，構(gòu)建公司自主POCT 產(chǎn)品的完整解決方案，全面增強公司的綜合實力和盈利能力；2）瑞萊生物可借助國內(nèi)最大的體外診斷渠道平臺，加速公司產(chǎn)品放量，從而實現(xiàn)高效協(xié)同和雙贏。同時考慮到重組后，云峰基金將持有公司約7.8%的股份，云峰基金產(chǎn)業(yè)資源豐富，預(yù)計后續(xù)能為公司發(fā)展帶來進一步想象空間。
公司業(yè)務(wù)平臺屬性顯著，橫縱向可拓展性極強。作為國內(nèi)跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺屬性突出，我們認為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強：公司第一階段通過管理輸出異地擴張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢并提高向上游議價能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實現(xiàn)快速上量，此次收購瑞萊生物為典型案例。目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；第三階段可依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗設(shè)立合資公司開展第三方檢驗服務(wù)，在東北參與設(shè)立區(qū)域精準檢測中心，同時公司兩支并購基金或也在為公司外延擴張積極儲備標的。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮并表影響，我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.72 元、0.94 元、1.10 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為45 倍、34 倍和29 倍。
考慮到公司業(yè)務(wù)模式順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢，持續(xù)外延預(yù)期強烈，我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：外延擴張進度或低于預(yù)期、營運資金或存在短缺風(fēng)險。
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