>> 中泰證券-潤達醫(yī)療（603108）醫(yī)療服務(wù)：收購POCT領(lǐng)先企業(yè)瑞萊，自產(chǎn)產(chǎn)品線進一步豐富-170508
| 上傳日期： |
2017/5/9 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
江琦 |
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瑞萊生物是國內(nèi)領(lǐng)先的POCT 產(chǎn)品制造商，檢測項目涵蓋心臟標志物，腎病，感染性疾病等多個領(lǐng)域，2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入1.39 億元，歸母凈利潤3826.04 萬元，凈利率達27.6%。深圳瑞萊2017-2019 年業(yè)績承諾為歸母凈利潤不低于5600/7500/9000 萬元，本次收購價11.79 億元對應(yīng)2017 年約21 倍（按預(yù)估價10.11 億元對應(yīng)2017年18 倍），給予溢價的原因在于瑞萊由于原管理體系問題導(dǎo)致經(jīng)營效率較低，2016 年云鋒基金控股后極大提升了公司的利潤水平（扭虧為盈），未來有望借助潤達強大的渠道掌控能力進一步實現(xiàn)利潤的快速增長。與此同時，瑞萊2016 年凈利潤占潤達同年凈利潤的33%，本次收購?fù)瓿珊笥型蠓岣吖镜睦麧櫵健?br> 上游布局逐漸完善，有望提高公司長期競爭力和盈利能力。目前公司自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白、血氣分析和其他生化試劑等上百個產(chǎn)品品項，并通過增資北京潤諾思和武漢海吉力，將公司產(chǎn)品線擴展至化學(xué)發(fā)光和分子診斷領(lǐng)域，進一步完善“IVD 大超市”的產(chǎn)品布局，再加上此前參與私有化加拿大上市公司RBM，成功布局心血管免疫熒光POCT 項目，公司自產(chǎn)產(chǎn)品線基本完善，未來有望通過在集成業(yè)務(wù)中增加自產(chǎn)產(chǎn)品比例實現(xiàn)利潤率的上升。
長期來說，我們堅定看好公司依托多年經(jīng)銷服務(wù)經(jīng)驗以及上市公司資源，率先打造差異化、粘性高的綜合服務(wù)平臺，同時通過自研+合作實現(xiàn)自產(chǎn)品種的多樣化，進一步提高盈利能力。
盈利預(yù)測與估值：考慮本次交易，我們上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為39.24、53.20 和69.34 億元，同比增長81.29%、35.56%、30.34%，歸屬母公司凈利潤分別為2.50、3.62、4.38 億元，同比增長115.15%、44.43%、21.15%，不考慮增發(fā)攤薄，實現(xiàn)EPS 分別為0.78 元、1.12 元、1.36元。目前股價對應(yīng)2017 年42 倍PE，考慮到公司全國性業(yè)務(wù)擴張持續(xù)加速，盈利能力不斷提升，我們給予公司2017 年45-50PE，目標價35-39 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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