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業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，營(yíng)收增速同比提升23.2pct，高增長(zhǎng)超預(yù)期。一季度空調(diào)行業(yè)延續(xù)了自2016 年三季度以來(lái)的行業(yè)性回暖趨勢(shì)，也得益于2016 年上半年低基數(shù)的優(yōu)勢(shì)，整體行業(yè)呈現(xiàn)景氣度上升趨勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017 年一季度家用空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)35.6%，主機(jī)企業(yè)排產(chǎn)提升有效拉動(dòng)上游零配件企業(yè)產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)，2017 年1-2 月電子膨脹閥、截止閥、四通閥，實(shí)現(xiàn)銷量同比增長(zhǎng)48.9%、28.9%和31%，這三大產(chǎn)品占公司總營(yíng)收比例超過(guò)55%，空調(diào)行業(yè)回暖直接帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度回升，作為零配件行業(yè)龍頭，公司充分享受行業(yè)回暖帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利。
    費(fèi)用控制能力突出，盈利能力持續(xù)走強(qiáng)
    一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率26.3%，同比下滑1.5pct。但憑借出色的費(fèi)用控制能力，公司依然取得了9.4%的銷售凈利率，同比提升0.7pct。一季度毛利率下滑主要由于受部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)影響，公司部分產(chǎn)品進(jìn)行了階段性價(jià)格調(diào)整，未來(lái)將通過(guò)以產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，持續(xù)深入推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，促進(jìn)高附加產(chǎn)品的占比不斷提升，進(jìn)一步帶動(dòng)銷售毛利率穩(wěn)步提升。至于原材料價(jià)格上漲對(duì)公司毛利率的影響，由于公司與主要核心客戶采用成本加成的定價(jià)策略，產(chǎn)品價(jià)格隨原材料價(jià)格逐月調(diào)整，基本上可以依靠庫(kù)存對(duì)沖掉原材料漲價(jià)對(duì)公司的不利影響。
    階梯式產(chǎn)品布局 ，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)皆無(wú)憂
    長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品呈現(xiàn)階梯式布局，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。公司既具有短期貢獻(xiàn)穩(wěn)業(yè)績(jī)保底的截止閥、四通閥、電磁閥業(yè)務(wù)，又具備中期貢獻(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng)的電子膨脹閥、微通道換熱器、亞威科業(yè)務(wù)，以電子膨脹閥為例，對(duì)比公司成熟產(chǎn)品四通閥，電子膨脹閥的市場(chǎng)需求量是四通閥的近兩倍，而現(xiàn)有出貨量?jī)H為其二分之一，公司電子膨脹閥全球市占率第一，不考慮市占率提升的影響，僅從行業(yè)空間的角度看，未來(lái)公司在電子膨脹閥上的收入有望實(shí)現(xiàn)近三倍的增長(zhǎng)。此外微通道換熱器對(duì)風(fēng)冷換熱器的替換以及國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)行業(yè)的大爆發(fā)將會(huì)給公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)彈性，而這些都是在三年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)的。長(zhǎng)期來(lái)看商用空調(diào)部品部件、變頻控制器及近期注入汽車零部件業(yè)務(wù)將為公司三年后的成長(zhǎng)注入新鮮血液。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    盈利預(yù)測(cè)方面，暫不考慮汽零業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.7 億、12.8 億、15.6 億，同比增長(zhǎng)24.3%、20.3%、22%，對(duì)應(yīng)估值僅為21.6 倍、18 倍和14.8 倍，2017 年動(dòng)態(tài)估值仍處于公司歷史估值底部，公司投資價(jià)值仍被低估，維持買入評(píng)級(jí)。