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除庫(kù)卡和東芝生活電器并表的貢獻(xiàn)外，一季度美的原有業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了31%。由于毛利率壓力和收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)?，凈利?rùn)同比增速為11%，低于收入增速。剔除并表影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了22%。
    分析
    收入增速符合預(yù)期：美的的收入增長(zhǎng)大致符合我們的預(yù)期。公司原有業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)31%，主要受到空調(diào)和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的推動(dòng)。庫(kù)卡的收入同比增長(zhǎng)26%，較去年四季度的18%加速，受到三大業(yè)務(wù)板塊（機(jī)器人、系統(tǒng)集成和瑞仕格）強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)。
    毛利率壓力：2017 年一季度總體毛利率為25%，較去年四季度的26%低1 個(gè)百分點(diǎn)，表明原材料成本的上漲仍給上一季度的利潤(rùn)率帶來(lái)了下行壓力。然而，隨著大宗商品價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)且公司開(kāi)始上調(diào)出廠價(jià)，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率壓力將自二季度開(kāi)始緩解。
    銷售管理費(fèi)用率穩(wěn)定：2017 年一季度公司的銷售管理費(fèi)用率為17%，與2016 年的18%大致持平。我們認(rèn)為公司在費(fèi)用控制方面執(zhí)行記錄強(qiáng)勁（2014-16 年銷售管理費(fèi)用率均值為17%），且我們預(yù)計(jì)2017 年美的集團(tuán)將維持當(dāng)前17%左右的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率。
    潛在影響
    我們維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)，并維持基于部分加總法的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣38.0 元。主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)增速慢于預(yù)期；材料成本上漲對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生不利影響；未能通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率；未能成功整合庫(kù)卡及實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化業(yè)務(wù)目標(biāo)。