>> 東北證券-上港集團（600018）集裝箱優(yōu)勢大港,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進入收獲期-170512
| 上傳日期： |
2017/5/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王曉艷，瞿永忠 |
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公司通過實施長江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略，以保持集裝箱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，確立和鞏固上海 港東北亞國際航運樞紐港地位。
核心業(yè)務(wù)將受益產(chǎn)能增長，長期費率存在上漲空間。集裝箱對公司毛利貢獻超過70%，在過去十年中，洋山2、3 期，外高橋6 期投產(chǎn)為公司集裝箱箱量增長的主要刺激因素。2017 年洋山4 期的投產(chǎn)遠期將帶來700 萬TEU 以上集裝箱增，在裝入上市公司體內(nèi)之前一般采用托管租用的過渡性處理，免去了折舊的計提，租用的成本比較低，對公司業(yè)績提振效果顯著。長期來看，隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進出口差額逐漸減小，目前上港的進口空箱比例將會下降到20%以下，帶動平均裝卸費率上漲約10%。
金融股權(quán)投資收益穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤釋放提升業(yè)績。公司參股上海銀行、郵政儲蓄，每年給公司貢獻10 億以上投資收益。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤逐步凸顯，2012-2016 年間公司匯山地塊項目合計為公司帶來收益30.8 億元，海門路和長灘項目今年開始將釋放利潤，軍工路項目尚在土建階段，未來房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤的主要釋放時點在2017-2021 年之間，未來五年利潤釋放約190 億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-19 年EPS 分別為0.45/0.47/0.45元，對應(yīng)PE 分別為13.2/12.6/13.1 倍，作為上海國企龍頭，國企改革對拓展公司經(jīng)營布局、提高經(jīng)營效率均有巨大潛力，由港口碼頭運營轉(zhuǎn)化而來的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤具有可持續(xù)性和排他性，理應(yīng)享受與公司主營業(yè)務(wù)同等估值水平。公司作為港口板塊龍頭，估值優(yōu)勢凸顯，升至“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長失速；集裝箱吞吐增速下滑；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤釋放不及預期
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