>> 國泰君安-眾合科技(000925)短期業(yè)績承壓,國產化及PPP放量值得期待-170515
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃琨，郭泰 |
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基于公司短期內業(yè)績承壓，但長期看國產化率提升帶來收入利率雙增長，且PPP 業(yè)務有望大幅增厚利潤，下調公司2017-19 年EPS為0.40（-0.15）/1.10（-0.13）/1.57 元，維持目標價31.5 元不變，增持。
軌交利潤短期承壓，長期看自主份額提升+PPP 放量：①當前公司正處于自主化率提升關鍵期，收入端未見放量，成本端略有壓力。以重慶4 號線為例，其示范性意義遠大于盈利意義，預計利潤貢獻率較低。②我們預計2017 年信號系統市場空間100 億，同增60-70%。公司16 年軌交新簽訂單11 億，判斷17 年新簽訂單有望達17-20 億。其傳統合資信號系統業(yè)務毛利25%左右，若實現自主化，毛利率有望提至40%以上。判斷公司未來逐漸用自產品代替合資品后，自產品規(guī)模效應逐漸顯現，進入收入與利率雙增長通道。③當前PPP 模式成為各地軌交建設樂于推廣的方式，公司正積極參與PPP 項目，助力機電總包發(fā)展，對公司利潤拉動明顯。
環(huán)保業(yè)務已實現轉型，水處理子公司持續(xù)增厚業(yè)績：公司15 年收購海拓環(huán)境，17 年收購蘇州科環(huán)（標的資產已過戶），環(huán)保板塊向水治理全面轉型。海拓是專業(yè)化的廢水處理運營服務商，科環(huán)是石化污水處理市場龍頭，目前三桶油共計近百家污水處理廠中已服務39 家，預計二者合計17年貢獻1 億左右并表利潤。
風險因素：信號系統自主化推廣進度不達預期
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