>> 中信證券-萬達(dá)院線（002739）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-聯(lián)手博納擴(kuò)充院線實(shí)力，增強(qiáng)內(nèi)容布局全產(chǎn)業(yè)鏈-170516
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭毅 |
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增強(qiáng)內(nèi)容布局，擴(kuò)充院線實(shí)力
博納影業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的影業(yè)公司，業(yè)務(wù)板塊主要包括影視制作、影視發(fā)行、影院投資、院線管理、廣告營銷、藝人經(jīng)紀(jì)等方面，已經(jīng)形成了內(nèi)容、發(fā)行、渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
博納影業(yè)在影視投資制作領(lǐng)域具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，自成立以來共出品發(fā)行了206 部電影，累計(jì)票房高達(dá)164.47 億元。超過10 億票房的影片3 部，超過5 億票房的影片9 部。2016年博納影業(yè)先后推出了《澳門風(fēng)云3》、《湄公河行動(dòng)》、《三少爺?shù)膭Α返染?，共?jì)錄得票房32 億元，占國產(chǎn)影片票房的11%，位列國內(nèi)民營電影制片商第三。
博納影業(yè)在影院終端方面持續(xù)布局。截止2017 年3 月，博納影院旗下自營影院達(dá)到39家，另有2 家計(jì)劃于2017 年6 月開業(yè)，41 家影院共計(jì)銀幕338 塊。2017 年2 月，博納影業(yè)與IMAX 簽訂合作協(xié)議，成為IMAX 在國內(nèi)前5 大院線合作伙伴。
我們認(rèn)為博納影業(yè)在影視制作和發(fā)行領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，位列國內(nèi)電影公司前列，萬達(dá)院線與博納影業(yè)的合作將有助于獲得優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源，參與到更多精品電影的投資與制作過程。
此外，博納影業(yè)在影院終端，尤其是IMAX 影院的布局也具備較強(qiáng)的實(shí)力。萬達(dá)院線本次將在院線加盟和廣告等層面展開合作，有助于萬達(dá)院線鞏固其院線龍頭的地位，在影院票房、映前廣告等業(yè)務(wù)強(qiáng)化萬達(dá)院線的優(yōu)勢(shì)。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，垂直一體化電影龍頭呼之欲出
2017 年1-4 月，萬達(dá)院線共計(jì)實(shí)現(xiàn)電影票房30.8 億元，同比增長8%，累計(jì)觀影人次7195 萬人次，同比增長8%。截止2017 年4 月底，公司已擁有開業(yè)影院416 家，銀幕3654塊。2017 年，公司新增影城目標(biāo)100-150 家，屏幕增長有望保持25%-40%增速，渠道下沉將望帶動(dòng)公司業(yè)績保持高于市場(chǎng)平均的增長速度。公司的院線龍頭地位穩(wěn)固。
2016 年公司實(shí)現(xiàn)非票房收入39 億元，同比增長超過100%，占比35%，較2015 年提升了12%。其中，實(shí)現(xiàn)廣告收入16.9 億元，同比增長223.63%，商品銷售收入13.3 億元，同比增長43.68%。我們認(rèn)為，非票房收入將成為公司增長重要?jiǎng)恿Γ涫杖胝急热杂幸欢ㄌ嵘臻g，也將有利于提升公司整體毛利率。
公司已經(jīng)公告將更名為“萬達(dá)電影”，體現(xiàn)了公司構(gòu)建“電影生活生態(tài)圈”的戰(zhàn)略初步成功。我們認(rèn)為，未來公司將更進(jìn)一步拓展自身的產(chǎn)業(yè)鏈，不斷整合萬達(dá)影業(yè)等集團(tuán)體系內(nèi)外優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源，最終建成院線終端平臺(tái)、傳媒營銷平臺(tái)、影視IP 平臺(tái)、線上業(yè)務(wù)平臺(tái)、影游互動(dòng)平臺(tái)五大業(yè)務(wù)平臺(tái)，打造垂直一體化全球電影產(chǎn)業(yè)龍頭。
四月票房同比大幅增長，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有望帶動(dòng)票房回暖
2017 年4 月國內(nèi)電影票房為48.84 億元，同比增長56.99%，扣除服務(wù)費(fèi)票房為46.35億元，同比增長49%。2017 年4 月觀影人次達(dá)到14069.36 萬，同比大幅增長44.95%。4 月票房呈現(xiàn)了明顯回暖的趨勢(shì)。
我們認(rèn)為票房回暖的主要因素是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的供給?！端俣扰c激情8》在4 月上映，總計(jì)票房23.69 億元，占四月票房的51.1%。《速8》上映點(diǎn)燃了觀眾的觀影熱情，使得當(dāng)月票房同比大幅增加。同時(shí)，我們也觀察到4 月上映的國產(chǎn)片質(zhì)量也在回升。4 月底上映的4 部國產(chǎn)片《拆彈專家》、《記憶大師》、《春嬌救志明》、《喜歡你》豆瓣評(píng)分均在7 分以上。隨著行業(yè)逐步回歸內(nèi)容本質(zhì)，我們認(rèn)為后續(xù)優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)電影有望增加。
展望今年的票房情況，5 月《銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)2》及《加勒比海盜5》等進(jìn)口大片接連上映，5 月票房將望實(shí)現(xiàn)同比大幅增長。6 月還將上映《變形金剛5》和《木乃伊》等影片，Q2 票房有望取得良好表現(xiàn)。我們認(rèn)為票房的回暖利好終端，有望帶動(dòng)院線公司的業(yè)績出現(xiàn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)因素
政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新媒體渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
我們維持公司2017-2019 年基本EPS 預(yù)測(cè)1.43/1.71/1.99 元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E為38/33/27 倍?？紤]到公司非票房業(yè)務(wù)的拓展以及全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者綜合積極把握公司價(jià)值。
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