>> 華創(chuàng)證券-衛(wèi)星石化（002648）非公開發(fā)行獲批，繼續(xù)深耕C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展-170516
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
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根據(jù)發(fā)行方案，本次擬募集資金總計30 億元，不低于7.84 元/股，公司大股東參與認購3 億元。募投項目主要包括：（1）45萬噸丙烯及30 萬噸聚丙烯二期項目，募集21.95 億元；（2）12 萬噸SAP擴建項目，募集3.95 億元；（3）補充流動資金，募集4.1 億元。本次發(fā)行獲批，公司將在以下方面直接受益：（1）總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)進一步增加，資本及財務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；（2）募投項目建設(shè)，將進一步完善公司現(xiàn)有C3 產(chǎn)業(yè)鏈，新增聚丙烯產(chǎn)品，擴大丙烯及SAP 產(chǎn)能，強化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢；（3）募投項目投產(chǎn)，增加公司營收，提高盈利水平。2016 年10月，公司年產(chǎn)30 萬噸聚丙烯項目已投產(chǎn)；2016 年12 月，年產(chǎn)6 萬噸SAP生產(chǎn)線完成建設(shè)，目前已投產(chǎn)；年產(chǎn)45 萬噸PDH 二期項目已正式開工，預(yù)計2019 年H1 投產(chǎn)。
2.C3 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，業(yè)績彈性大
公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)績彈性大。丙烯酸及酯每上漲1000 元，增厚公司EPS 0.36 元。盡管受前期停產(chǎn)項目如上海華誼、江蘇三木復(fù)工影響，疊加原油價格下調(diào)，近期丙烯酸及酯價格回調(diào)較多，我們認為中長期看，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，不懼競爭，行業(yè)格局持續(xù)改善。
3.持續(xù)推進SAP 業(yè)務(wù)，前景廣闊
公司堅定發(fā)展SAP 業(yè)務(wù)，2016 年9 月收購湖南康程護理用品有限公司20%股權(quán)并增資，合計投資1 億元，持有23.56%股權(quán)，謀取SAP 業(yè)務(wù)放量?？党套o理2017-2018 年度承諾凈利潤分別不低于2,500 萬元、3,000萬元，且衛(wèi)星石化具有其他股權(quán)的優(yōu)先受讓權(quán)。受益嬰兒潮、人口老齡化及進口替代，SAP 市場前景廣闊，若進展順利，公司有望受益。
4.2017 年實現(xiàn)良好開局，預(yù)計2017H1 歸母凈利同比提升33.16-37.76 倍
由于公司生產(chǎn)穩(wěn)定，滿產(chǎn)滿銷，丙烯酸及酯超景氣，2017Q1 實現(xiàn)歸母凈利2.91 億元。公司預(yù)計2017H1 業(yè)績區(qū)間為5.2-5.9 億元，同比大幅增長33.16-37.76 倍。
5.投資建議：
考慮公司主要產(chǎn)品價格中樞同比上移及產(chǎn)能擴張，我們上修公司
2017-2019 年歸母凈利至8.35 億元、9.14 億元、10.47 億元，對應(yīng)EPS 1.04元、1.14 元、1.30 元，PE 12X、11X、10X；以定增完成后總股本11.86億股計（以定增底價計，預(yù)計實際少于該股本），EPS 分別為0.70 元、0.77 元、0.88 元，對應(yīng)PE 18X、16X、14X，維持“推薦”評級。
6.風險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、募投項目進度不及預(yù)期
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