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本篇試圖解答投資者關(guān)心所有問(wèn)題：1）所有細(xì)分產(chǎn)品的所有（上市/非上市/潛在進(jìn)入）市場(chǎng)格局。2）BAT/云安全/創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否威脅公司。3）是否依賴收購(gòu)。4）2017/2018 年利潤(rùn)多少。各領(lǐng)域均和市場(chǎng)有較大預(yù)期差。
    整合提前，安全50 項(xiàng)品類全面優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)約20 年發(fā)展，當(dāng)前信息安全劃分為十幾個(gè)大類、約50 個(gè)小類，逐年衍生1)橫向來(lái)看，幾乎所有收入空間大的領(lǐng)域，啟明星辰均位居前三位.2)縱向來(lái)看，2014-2016 年主要產(chǎn)品線的市占率提升.3)2016 競(jìng)爭(zhēng)激烈，多家A 股其它公司排名下降。
    A 股友商差距拉大，未上市公司距離尚遠(yuǎn)。根據(jù)季度數(shù)據(jù)，A 股市場(chǎng)上其它信息安全公司（例如綠盟科技、天融信等）對(duì)啟明星辰的沖擊可能在下降，深信服（營(yíng)銷新產(chǎn)品UTM）、華為（防火墻、UTM 樂(lè)觀）、360 企業(yè)安全（整合網(wǎng)康、網(wǎng)神后發(fā)展安全管理平臺(tái)、統(tǒng)一威脅管理、態(tài)勢(shì)感知）才需要觀察。估算認(rèn)為最強(qiáng)勁的360 企業(yè)安全在2019 年前應(yīng)不盈利，因此啟明星辰領(lǐng)先同行公司優(yōu)勢(shì)增大。
    以上僅壁壘一部分，公有云/安全集成商/創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的外部沖擊尚低。1）互聯(lián)網(wǎng)與公有云廠商與公司暫不競(jìng)爭(zhēng)，私有云/混合云廠商與啟明星辰合作。2）央企集成商為合作關(guān)系。3）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)常為投資關(guān)系，3 公司為證據(jù)。
    倚重協(xié)同，不倚重并購(gòu)，4 因素證明。1）子公司并表謹(jǐn)慎考慮評(píng)估增值部分?jǐn)備N。2）14-16年內(nèi)生利潤(rùn)占比均超90%。3）7 年股本僅增厚10%。4）2016 年為例，倚重協(xié)同而非并購(gòu)。
    下調(diào)2017-2018 年盈利預(yù)測(cè)，計(jì)入賽博興安后，2017PE 僅38 倍，2 年利潤(rùn)C(jī)AGR 53%。DCF/PE 估值得223 億市值目標(biāo)。，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入為24.0、29.1、34.5億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.47、6.22、7.92 億元。分別下調(diào)2017-2018 年盈利預(yù)測(cè)7.5%、7.3%，下調(diào)原因?yàn)槌浞挚紤]軍工遞延及公司在云安全等領(lǐng)域投入。預(yù)計(jì)賽博興安于2017 年上半年完全并表，啟明星辰2017-2018 年凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為53%。2）增值稅退稅遞延僅為數(shù)字游戲。3）采用DCF/PE 兩種方法估值，取平均值得目標(biāo)市值為223億元。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):1)非上市安全廠商競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期.2)上述邏輯引產(chǎn)業(yè)反身性、限制啟明星辰發(fā)展。