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公司在2016 年實(shí)現(xiàn)營收19.27 億，同比增長25.65%，整體毛利基本保持穩(wěn)定；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.65 億元，同比增長8.62%。2016 年因資產(chǎn)減值確認(rèn)1.12 億導(dǎo)致整體盈利下滑明顯，公司整體盈利低于預(yù)期。
    業(yè)務(wù)規(guī)模增長穩(wěn)定，渠道優(yōu)勢明確。公司2016 年度收入規(guī)模增長穩(wěn)定，分具體產(chǎn)品看，收入占比過半的安全網(wǎng)關(guān)同比與安全檢測同比增長超20%；數(shù)據(jù)與安全服務(wù)與工具整體同比增長超45%；考慮到公司針對集團(tuán)與大型企業(yè)的服務(wù)特點(diǎn)，公司整體規(guī)模收入的穩(wěn)定增長體現(xiàn)了公司的渠道優(yōu)勢。考慮到因周期因素軍隊(duì)需求在2016 年表現(xiàn)低于預(yù)期，公司2017 年有望迎來新的業(yè)務(wù)增長，中期收入增長預(yù)期保持在25%左右。
    研發(fā)方向布局領(lǐng)先，技術(shù)優(yōu)勢確保盈利能力穩(wěn)固。隨著數(shù)據(jù)與安全服務(wù)需求持續(xù)提升，公司在2016 年進(jìn)一步聚焦SaaS 安全服務(wù)開發(fā)，建立了自主知識產(chǎn)權(quán)的安全云，面向中小企業(yè)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖氤? 億元。同時，考慮到國產(chǎn)自主可控的持續(xù)需求，公司在工控安全加大布局，設(shè)立了數(shù)據(jù)入侵、新一代防火墻與安全態(tài)勢感知多個項(xiàng)目。考慮到產(chǎn)品化的初期推廣不確定性，16 年研發(fā)費(fèi)用化率維持在80%以上水平，整體支持達(dá)4.30 億元，占收入比22.30%。隨著新產(chǎn)品在未來逐步迎來規(guī)?；唵危镜挠芰τ型M(jìn)一步提升。
    結(jié)構(gòu)化調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)減持降低長期發(fā)展不確定性。2016 年，公司資產(chǎn)減值確認(rèn)達(dá)1.12 元，分拆看，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備貢獻(xiàn)近0.48 億元，考慮到大型客戶與黨政軍結(jié)算周期性影響，此塊處于有利于平滑公司盈利表現(xiàn)；同時，由于收購公司安防高科盈利不及預(yù)期，我們判斷公司進(jìn)行了近0.7 億商譽(yù)減值處理。中期看，公司有望在17 年初完成與安防高科的進(jìn)一步整合，降低公司此塊外延業(yè)務(wù)的收入不確定性。
    2017 年一季度收入規(guī)模保持穩(wěn)定。2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)2.87 億營業(yè)收入，同比增長24.42%；由于季節(jié)性影響，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：智慧城市競爭加?。恍畔踩邔?shí)施不及預(yù)期、國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、外延并購整合不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。結(jié)合公司年報(bào)與一季報(bào)，我們小幅下調(diào)公司2017-18 年盈利預(yù)測至4.5/5.54 億元（原預(yù)測：4.77/5.80 億），新增19 年盈利預(yù)測6.66 億元。考慮到公司年初的增發(fā)實(shí)施影響， 對應(yīng)公司2017-19EPS 為0.50/0.62/0.74 元，對應(yīng)PE 38/31/26 倍。我們認(rèn)為，（1）公司主營業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突顯，黨政軍渠道優(yōu)勢明確；（2）公司17 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)輕裝上陣，發(fā)展不確定性極大降低?？紤]到近期板塊估值中樞下移，我們小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30 元，維持“買入”評級。