>> 中泰證券-啟明星辰（002439）計(jì)算機(jī)應(yīng)用：商譽(yù)計(jì)提影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，不改長(zhǎng)期高增長(zhǎng)趨勢(shì)-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
康雅雯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司預(yù)計(jì)2017 年上半年凈利潤(rùn)為-1000 萬(wàn)元至0 元。
安方高科凈利潤(rùn)未達(dá)承諾，商譽(yù)減值影響整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2016 年公司凈利潤(rùn)與業(yè)績(jī)快報(bào)產(chǎn)生出入的主要原因在于：2016 年度公司對(duì)所收購(gòu)安方高科形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備6197.68 萬(wàn)元所致。安方高科主要以電磁信息安全工程等為主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司于2015 年12 月完成對(duì)其100%股權(quán)收購(gòu)，安方承諾2015-2017 年經(jīng)審計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于1850 萬(wàn)、2150 萬(wàn)和2360萬(wàn)元，承諾期合計(jì)承諾凈利潤(rùn)6360 萬(wàn)元。2016 年安方高科實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-109.90萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)-337.13 萬(wàn)元，未完成業(yè)績(jī)承諾，主要原因系安方高科部分軍隊(duì)業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)度延后、部分電磁屏蔽工程項(xiàng)目成本上升、受營(yíng)改增政策的影響導(dǎo)致的實(shí)際承擔(dān)采購(gòu)成本提高、收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)安方高科供應(yīng)商規(guī)范化管理導(dǎo)致的成本增加等。目前公司擬與原交易對(duì)方協(xié)商將所持有安方高科100%股權(quán)由對(duì)方回購(gòu)，本年度基于謹(jǐn)慎原則計(jì)提商譽(yù)減值6000 余萬(wàn)。若剔除商譽(yù)計(jì)提因素影響，2016 年公司業(yè)績(jī)亦實(shí)現(xiàn)了33%以上的高速增長(zhǎng)。
堅(jiān)持內(nèi)生與外延并舉，公司高增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將延續(xù)。公司始終堅(jiān)持內(nèi)生+外延的發(fā)展戰(zhàn)略，其中內(nèi)生式發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。一方面，隨著2017 年6 月1 日《網(wǎng)絡(luò)安全法》等政策將正式落地，行業(yè)將逐步進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司作為行業(yè)龍頭，布局完善，在黨政軍等關(guān)鍵領(lǐng)域具有較高品牌效應(yīng)，將直接受益行業(yè)景氣度的提升；另一方面，公司在外延方面穩(wěn)步推進(jìn)，逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。過(guò)程中積累了豐富的整合協(xié)同經(jīng)驗(yàn)，如網(wǎng)御星云、合眾數(shù)據(jù)、賽博興安等并購(gòu)，均從戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)上與公司已有業(yè)務(wù)形成有效互補(bǔ)。目前除安方高科外，其余并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)完成情況均較好且增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，如以信息安全軟件為主的網(wǎng)御星云兩年完成3 年的利潤(rùn)承諾，以大數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)為主的合眾數(shù)據(jù)和以數(shù)據(jù)加密業(yè)務(wù)為主的賽博興安2016 年均超額完成業(yè)績(jī)承諾，減值風(fēng)險(xiǎn)較小；此次商譽(yù)減值后，截至2016 年末公司商譽(yù)不到3 億元，總體數(shù)額并不大。因此，未來(lái)我們?nèi)詧?jiān)定看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。
商譽(yù)減值無(wú)礙公司高增長(zhǎng)信心，2017年業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開(kāi)花。公司2016年報(bào)披露了公司2017年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：營(yíng)業(yè)總收入24億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.5億。雖該經(jīng)營(yíng)目標(biāo)并不代表公司對(duì)2017年度的盈利預(yù)測(cè)，但仍一定程度反映出管理層對(duì)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的信心。此外第二期員工持股計(jì)劃也于今年1月實(shí)施完畢，認(rèn)購(gòu)總數(shù)為495.03萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為20.03元/股，彰顯公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展十足的信心。
加大投入新方向，切入云安全領(lǐng)域打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新看點(diǎn)。公司針對(duì)新興技術(shù)持續(xù)加大研發(fā)投入，保持公司在相關(guān)新興領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前隨著云技術(shù)的快速發(fā)展，產(chǎn)品云端化逐步成為行業(yè)發(fā)展的新方向。公司通過(guò)聯(lián)手騰訊、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭前瞻性布局，共同拓展混合云、公有云等新服務(wù)。截至目前，公司已推出云SOC產(chǎn)品、云檢測(cè)和云掃描等一系列云安全業(yè)務(wù)，并與2017年4月27日正式發(fā)布中小企業(yè)安全產(chǎn)品--云子可信安全云平臺(tái)，搶占云安全藍(lán)海市場(chǎng)。云子可信產(chǎn)品技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，其搭建快，成本低，無(wú)需專業(yè)IT維護(hù)的特點(diǎn)將為企業(yè)解決信息安全難題提供捷徑，2017年有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)：我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17、18、19年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.40、5.78、7.32億元，分別同比增長(zhǎng)66%、31%、27%，2017-2019年EPS分別為0.51、0.67、0.84元/股。一方面，信息安全行業(yè)正在逐步進(jìn)入高速成長(zhǎng)期；另一方面，公司憑借在技術(shù)、產(chǎn)品線、渠道等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，將最先且最大化享受行業(yè)景氣度快速提升，同時(shí)公司前瞻布局云安全和數(shù)據(jù)安全等行業(yè)新領(lǐng)域，力爭(zhēng)在行業(yè)演進(jìn)中繼續(xù)搶占行業(yè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)。故我們認(rèn)為公司未來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性、持續(xù)性及稀缺性均較強(qiáng)，公司未來(lái)蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿巴顿Y價(jià)值，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元，對(duì)應(yīng)49*17PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信息安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；相關(guān)支持政策力度不達(dá)預(yù)期；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)
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