>> 東吳證券-啟明星辰（002439）商譽(yù)減值拖累業(yè)績，年度目標(biāo)彰顯發(fā)展信心-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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年報提出2017年經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)24億收入和4.5億凈利潤。
投資要點(diǎn)
收入穩(wěn)健增長，毛利率企穩(wěn)。公司發(fā)布2016年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.27億元，同比增長25.65%；凈利潤2.65億元，同比增長8.62%；由于并購賽博興安事項在2017年1月完成，所以2016年業(yè)績預(yù)告不包含賽博興安的貢獻(xiàn)。分產(chǎn)品來看，2016年安全產(chǎn)品類各項產(chǎn)品維持較為均衡的增長，安全網(wǎng)關(guān)、安全監(jiān)測和數(shù)據(jù)安全與平臺的增速分別為24.52%、20.10%和25.04%。增速最快的板塊為安全服務(wù)與工具，達(dá)到80.52%增長，主要是其中包含由對安方高科的并表。除安方高科的產(chǎn)品外，公司其它產(chǎn)品的毛利率基本保持穩(wěn)定。
商譽(yù)減值拖累業(yè)績，2017年有望迎來加速拐點(diǎn)。從子公司情況看，2016年賽博興安未實(shí)現(xiàn)并表，但業(yè)績已超額完成，合眾數(shù)據(jù)業(yè)績超額完成。書生電子業(yè)績小幅低于預(yù)期，業(yè)績完成率為85%，未完成的主要原因是大的政府項目推進(jìn)較慢。安方高科業(yè)績出現(xiàn)虧損，未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾2150萬元，主要原因是由于軍隊業(yè)務(wù)受到消極影響；其次受市場競爭、營改增等政策的影響，公司的采購成本上升，毛利率有所下滑。安方高科計提商譽(yù)減值6197萬元，此外公司在并購公司的壞賬計提上有所增加，導(dǎo)致公司全年共計提了1.12億減值準(zhǔn)備，占利潤總額比例高達(dá)37%，大幅影響公司業(yè)績。根據(jù)年報披露，后續(xù)公司將與安方高科協(xié)商通過由對方回購股權(quán)的方式進(jìn)行處理減值問題。2017年隨著軍改完成，軍隊網(wǎng)安投入有望恢復(fù)，安方高科的業(yè)務(wù)也會恢復(fù)不會產(chǎn)生持續(xù)負(fù)面影響，并且公司整個軍工行業(yè)的業(yè)務(wù)也有望迎來拐點(diǎn)。同時，2016年公司在SOC、工控產(chǎn)品、云子可信云等方面加大投入，研發(fā)投入增長34.63%，預(yù)計研發(fā)成果將在未來推動公司的業(yè)務(wù)迎來全新發(fā)展。行業(yè)層面，隨著工控等保政策推動工控需求，網(wǎng)絡(luò)安全法正式實(shí)施帶動中小企業(yè)增量用戶，我們認(rèn)為公司在2017年有望迎來業(yè)績加速拐點(diǎn)。
一季報業(yè)績下滑主要源于季節(jié)性退稅減少，年度目標(biāo)彰顯信心。目前公司在金融、政務(wù)、軍工等多行業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展較為順利，一季度收入繼續(xù)維持穩(wěn)健高速增長。一季度和中報預(yù)告凈利潤出現(xiàn)下滑的主要原因是季節(jié)性增值稅退稅額減少，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)季度性波動。
全年來看，公司2017年經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)24億收入和4.5億凈利潤，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，基本能略超額完成未。 云安全投入持續(xù)加大，云子可信產(chǎn)品發(fā)布。啟明星辰在云安全領(lǐng)域布局已久，先后與騰訊、北信源等公司形成合作，最近公司正式發(fā)布了云子可信安全產(chǎn)品。云子可信安全云平臺，是一款為了解決中小企業(yè)現(xiàn)有難題所研發(fā)的產(chǎn)品，為中小企業(yè)資產(chǎn)安全、信息安全、數(shù)據(jù)安全三個層面的安全服務(wù)。企業(yè)不需購買服務(wù)器、帶寬，也不需配備專業(yè)安全運(yùn)維人員，只要接入互聯(lián)網(wǎng)，即可獲取該平臺的所有安全服務(wù)。2016年公司在云安全方面的收入預(yù)計1.3個億左右，通過對中小微企業(yè)SaaS平臺的持續(xù)布局，公司未來有望在云安全領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)持續(xù)高速增長。
員工持股計劃購買完成，公司發(fā)展動力十足。公司2016年6月審議通過員工持股議案，12月收到證監(jiān)會批復(fù)，并于1月完成了員工持股計劃的購買。本次員工持股計劃購買完成，彰顯公司信心，并給予公司及員工更大發(fā)展動力，未來持續(xù)增長可期。 估值及投資建議：預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.51元/0.70元/1.02元，目前股價對應(yīng)PE分別為37/27/19倍，公司作為網(wǎng)安領(lǐng)域布局最全的龍頭，綜合優(yōu)勢日益顯著，維持 "買入"評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)絡(luò)安全推進(jìn)低于預(yù)期；業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期。
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