>> 國海證券-康恩貝（600572）事件點(diǎn)評：競價收購天施康，業(yè)績有望逐步恢復(fù)-170518
| 上傳日期： |
2017/5/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司已持有天施康59%股權(quán)，收購將實(shí)現(xiàn)全資控股。天施康主要產(chǎn)品為腸炎寧，牛黃上清，夏天無系列和珍視明系列，均以O(shè)TC 為主，與康恩貝的品牌和渠道資源協(xié)同，收購后將進(jìn)一步加強(qiáng)銷售整合。此次收購為競價招拍模式，公司意向價格為2016年扣非凈利潤的15 倍，預(yù)計(jì)出資為3 億元。天施康也是江西省首批配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)之一，考慮整合協(xié)同效應(yīng)和配方顆粒業(yè)務(wù)，2017 年天施康凈利有望恢復(fù)至6000 萬，收購將增厚公司業(yè)績。
逐步走出業(yè)績調(diào)整期。因珍誠醫(yī)藥的虧損和貴州拜特的盈利補(bǔ)償影響，2015-2016 年公司經(jīng)歷連續(xù)2 年的業(yè)績調(diào)整。2016 年Q4，珍誠醫(yī)藥剝離計(jì)提損失4361 萬元，貴州百特公允價值變動損益6385 萬元，單季度業(yè)績虧損，直接拉低全年業(yè)績。2017 年將不再有珍誠和拜特業(yè)績補(bǔ)償影響,預(yù)計(jì)業(yè)績恢復(fù)增量超過9000 萬元。同時，公司主業(yè)也逐步恢復(fù)，2017 年Q1 扣非凈利增25%。
整合品種資源，專注內(nèi)生增長。近年來，公司通過持續(xù)的并購整合，已經(jīng)擁有豐富的產(chǎn)品線，銷售體系從自營到代理模式都已具備。未來戰(zhàn)略的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)至內(nèi)部資源的整合上，逐步發(fā)掘品種的市場潛力，強(qiáng)化渠道和銷售整合，預(yù)計(jì)內(nèi)生增長逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮非經(jīng)常性損益影響減少和主業(yè)增長恢復(fù)，暫未考慮收購因素對公司業(yè)績影響，則預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.23 元、0.28元、0.34 元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為29、24、20 倍。公司前期已通過員工持股計(jì)劃增持實(shí)現(xiàn)激勵，目前價格仍處于倒掛狀態(tài)。未來公司經(jīng)營將更專注于內(nèi)生增長，品種資源優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，看好公司業(yè)績逐步企穩(wěn)恢復(fù)，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：1）核心品種的銷售低于預(yù)期，2）收購天施康進(jìn)度低于預(yù)期
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