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另外公司近期完成7 億元定增，增發(fā)價18.88 元/股，5 月17 日收盤價19.53 元/股，有良好的安全邊際。
    預期差一：藥品板塊基本為內(nèi)生式增長，而非外延，凈利潤空間有望超過20 億。2013年公司以3.9 億元收購新帥克60%的股份，對應(yīng)13 年P(guān)E 為16 倍，當時市場并不認可，復牌當天股價收跌9.77%，經(jīng)過整合后，氯吡格雷呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，對應(yīng) 2016年P(guān)E 僅3 倍。16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均實現(xiàn)了超過100%的增長，氯吡格雷、阿托伐他汀持續(xù)超預期的背后是樂普三大銷售渠道（醫(yī)院、基層、OTC）的完善，目前樂普已經(jīng)布局藥品市場規(guī)模達300 億元左右，如果按樂普的銷售價格市場規(guī)模為150 億元左右（外資市場份額大、價格高）。心血管藥品在OTC 和基層占比超過30%，未來占比持續(xù)提高是確定性事件，樂普在這塊品牌及銷售渠道（800+銷售人員）足夠強大、布局足夠早、產(chǎn)品線足夠全（所有產(chǎn)品統(tǒng)一logo），我們估計OTC 及基層醫(yī)療機構(gòu)可以為樂普獲得10%-15%市場份額；醫(yī)院市場，招標順利，憑借深耕心血管市場多年的優(yōu)勢，我們預計樂普可獲得5%-10%市場份額。我們預計樂普現(xiàn)有品種在三大銷售終端總體可獲得20%左右的市場份額，對應(yīng)30 億的銷售收入、10 億的凈利潤。如果預期重點品種通過一致性評價、醫(yī)保支付標準推廣，估計重點產(chǎn)品市占率超過1/3，再考慮拓展降糖藥、抗凝藥等心血管重點品種，布局藥品的市場規(guī)模將超過600億，藥品的凈利潤空間有望超過20 億。
    預期差二：三款10 億級新品次第上市，利潤空間20 億以上。起搏器研發(fā)成功說明樂普已經(jīng)領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)，可吸收支架研發(fā)則把樂普提高到國際領(lǐng)先地位，器械研發(fā)能力國內(nèi)冠軍，研發(fā)線上3 款10 億級品種?？晌罩Ъ転榈谌Ъ芗夹g(shù)，相對目前金屬支架具備優(yōu)勢，專家估計中期能替代現(xiàn)有支架20%市場份額，價格為現(xiàn)有支架的2倍多，競爭廠家3-4 家，樂普在三代支架中占據(jù)先機，我們預計樂普可吸收支架2021年貢獻利潤近6 億元。雙腔起搏器、左心耳封堵器亦為10 億級品種，公司大力推廣下將實現(xiàn)快速放量，三款10 億級品種的收入空間在40 億以上，凈利潤空間在20 億以上。
    盈利預測及投資建議。我們預計2017-21 年公司年均復合增速30%+，2021 年凈利潤近26 億，按目前估值體系，如果給予當年40 倍估值，市值超過1000 億元?？紤]未來5 年成長的可預見性，參照恒瑞、愛爾等龍頭公司估值，可以先提估值，估值拔到2017 年50 倍，目標價25.16 元，“買入”評級。
    風險提示。研發(fā)、并購整合不達預期，價格下跌風險、政策風險。