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    預(yù)計(jì)2017~2019 年KUKA 的凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)25%
    庫(kù)卡2017 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入9.7 億歐元（+26%），凈利潤(rùn)2660萬(wàn)歐元（+27%），新增訂單9.7 億歐元（+30%）。由于2016年KUKA 的收入和凈利潤(rùn)增速幾乎為0%，而新增訂單增長(zhǎng)20.6%，2017 年將是在手訂單交付高峰，預(yù)期KUKA 的中美收入增速都將超30%。我們預(yù)計(jì)到2020 年，美國(guó)“制造業(yè)回歸”大戰(zhàn)略將帶動(dòng)北美機(jī)器人銷(xiāo)量復(fù)合增速超15%，中國(guó)市場(chǎng)機(jī)器人銷(xiāo)量?jī)?nèi)生復(fù)合增速有望超20%，KUKA 在華市占率也將顯著提升，同時(shí)KUKA 明確提出到2020 年將EBIT 從5.5%左右提升到7.5%，凈利潤(rùn)彈性空間打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)在2017~2019 年KUKA有望實(shí)現(xiàn)收入增速25%、13%、10%，凈利潤(rùn)增速37%、20%、20%，凈利率3.2%、3.4%、3.7%。  
    美的集團(tuán)與KUKA“一加一大于二”，智能業(yè)務(wù)空間廣闊
    我們預(yù)計(jì)隨著居民收入增加和家電持有量提升，到2020 年中國(guó)家電市場(chǎng)將接近2 萬(wàn)億元，其中空調(diào)、廚電、小家電、智能家電等品類(lèi)都具備快速增長(zhǎng)的空間，同時(shí)海外市場(chǎng)、線(xiàn)上市場(chǎng)潛力巨大。未來(lái)美的集團(tuán)將與KUKA 共同開(kāi)發(fā)工業(yè)4.0 智能制造生態(tài)系統(tǒng)和以服務(wù)機(jī)器人為代表的智能家居明星產(chǎn)品，預(yù)期雙方合作將實(shí)現(xiàn)“一加一大于二”的顯著成效，助力美的集團(tuán)完成從“美”到“智”的歷史跨越，不斷帶來(lái)超預(yù)期的表現(xiàn)，持續(xù)鞏固全球龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)美的集團(tuán)在2017/2018/2019 年?duì)I業(yè)收入可達(dá)2048億元/2253億元/2427 億元，分別同比增長(zhǎng)28%/10%/8%，歸母凈利潤(rùn)可達(dá)167 億元/187 億元/208 億元，分別同比增長(zhǎng)14%/12%/11%，對(duì)應(yīng)EPS 為2.58 元/2.89 元/3.21 元，對(duì)應(yīng)PE 為14 倍/13 倍/11 倍；如果分別對(duì)家電和機(jī)器人業(yè)績(jī)給予14 倍和60 倍估值，則對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為38.8 元/股，基于美的集團(tuán)在全球家電和智能制造領(lǐng)域的龍頭地位，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    家電需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，溢價(jià)攤銷(xiāo)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)