| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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踐行PPP平臺戰(zhàn)略的公司在手PPP訂單超420億元且持續(xù)爆發(fā),募資到位將助推在手PPP訂單加速落地,全年業(yè)績高增確定性高,維持預(yù)測公司2017/18年EPS為0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考慮定增攤薄為0.37/0.53元,維持目標(biāo)價14.2元(37%空間),對應(yīng)2017年31倍PE,增持。
定增方案刪除補(bǔ)充流動資金計劃利于加快通過審核,股價倒掛4%安全邊際高。1）2016年6月,證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)要求上市公司定增"募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)"。公司調(diào)整定增方案后募集資金全部投向在建PPP項目,符合監(jiān)管層鼓勵資金脫虛向?qū)嵉膶?dǎo)向。2）定增價格10.74元/股與目前股價倒掛4%,安全邊際較高。
PPP訂單規(guī)模龐大且持續(xù)爆發(fā),業(yè)績兼具高確定性和高成長性。1)2016年新簽訂單377.5億(+54.4%),其中PPP訂單223.8億(+192.5%),訂單收入比2.6倍;2017年Q1新簽訂單48.8億(+37.5%),其中PPP訂單19.1億(+49.1%),我們預(yù)計今年新簽訂單將達(dá)600億元(+58.9%),PPP訂單400億(+78.7%),訂單持續(xù)高增;2)我們預(yù)計今年公司PPP收入約50億,按7~9%凈利率測算將貢獻(xiàn)3.5~4.5億凈利,按中位數(shù)估算總凈利將達(dá)6億(+72%),基本面超強(qiáng)。
人才優(yōu)勢明顯保障PPP平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)：規(guī)模大/領(lǐng)域?qū)?業(yè)務(wù)鏈長。1)公司旗下子公司龍元明城員工超70人,包括多位基礎(chǔ)設(shè)施投融資經(jīng)驗豐富的權(quán)威人才,依靠權(quán)威的人才優(yōu)勢持續(xù)推進(jìn)PPP平臺戰(zhàn)略;2)PPP規(guī)模大：累計新簽PPP訂單420億元(全部為財政部入庫項目),疊加今年后續(xù)新簽部分將近700億,規(guī)模優(yōu)勢明顯;3)PPP領(lǐng)域?qū)?從傳統(tǒng)基建向文旅/流域治理領(lǐng)域拓展空間大,先后中標(biāo)"博山區(qū)五陽湖旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項目"、"天柱縣鑒江小流域綜合治理PPP 項目";4)PPP業(yè)務(wù)鏈長:積極研究布局PPP資管業(yè)務(wù),PPP項目ABS、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等后端業(yè)務(wù)有望逐步落地。
利率上行對PPP項目推進(jìn)擾動有限,超強(qiáng)基本面疊加多重催化公司估值上行空間值得期待。1)公司PPP項目回報率大多敞口模式(跟隨基準(zhǔn)利率浮動),且高入庫率使得融資成本更低,利率上行影響有限;2)PPP條例初稿完成并有望加快推出/財政部擬推出第四批PPP示范項目/PPP項目ABS兩年運營期要求可能放松等多重催化,公司作為PPP平臺估值空間值得期待。
風(fēng)險提示：定增進(jìn)展不及預(yù)期、PPP訂單拓展及落地不及預(yù)期等。
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