>> 西南證券-龍元建設(shè)（600491）龍頭舴艋吳兒競，江浙入滬PPP領(lǐng)軍民營建企-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
大?。?/td>
| 843KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立洲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
施工主業(yè)下滑影響公司營收，PPP 項目高毛利帶動盈利增長：施工業(yè)務(wù)仍是公司最主要業(yè)務(wù)，營收占比約90%，因施工業(yè)務(wù)下降13.9%，導(dǎo)致公司2016 年整體營收下降。但施工業(yè)務(wù)中PPP 及BT 項目營收同比增長521%，毛利率上升1.25pp，較一般施工業(yè)務(wù)的毛利率高出2.57pp，帶動公司凈利潤大幅增長。
公司2016 年管理、財務(wù)費用占比分別為1.98%/0.61%，總體與去年持平，銷售費用占比較小。2016 年公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正，為11.57 億，主要來自PPP 項目的貢獻，凈投資現(xiàn)金流-13.96 億，顯示公司積極投資擴張業(yè)務(wù)的布局。
房建轉(zhuǎn)型基建，提前布局PPP，擁抱基建大市場：公司歷史上以傳統(tǒng)房建業(yè)務(wù)為主，15 年在建工程中基建占比僅0.1%，而房建業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)周期影響大，競爭激烈，利潤水平低。隨著近年公司向基建領(lǐng)域滲透，16 年公司在建工程中基建工程占比已達4.5%，公司16 年新簽訂單中房建業(yè)務(wù)僅占23%。公司在民營企業(yè)中最早對PPP 模式進行研究和布局，2016 年公司共新簽訂單377.51 億元，同比增長54.4%，其中PPP 訂單223.84 億元，同比增長192.5%，覆蓋市政、交通、農(nóng)林水利、社會事業(yè)等領(lǐng)域。部分項目已開工建設(shè)，2016 年P(guān)PP業(yè)務(wù)貢獻營收8.30 億元，占比5.7%，貢獻利潤7862.04 萬元，占總體凈利潤的22.6%，顯著提升了公司的整體利潤率。
打造PPP 投資、建設(shè)、運營全周期平臺：公司設(shè)立全資子公司龍元明城，收購杭州城投建設(shè)有限公司60%股份，打造PPP 項目全周期平臺。2016 年公司PPP項目投資業(yè)務(wù)毛利率高達72%，未來將是提升公司盈利水平的重要看點。
PPP 項目兵馬欲動，資金糧草先行，非公開發(fā)行進行時，當前股價位于發(fā)行底價10.74 元/股之下。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)公司2016 年年報公布情況，我們調(diào)整2017、2018年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.59 元、0.77 元，未來三年凈利潤復(fù)合增長率41%，給予17 年30 倍估值，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、基建投資萎縮的風(fēng)險；PPP 回款風(fēng)險和項目落地進度不達預(yù)期風(fēng)險；公司拿單激增、流動資金不足的風(fēng)險。
|
|
